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【大河報·大河財立方】（記者丁倩）4月16日，為期兩天的2022清華五道口全球金融論壇開幕。本次論壇以“行穩(wěn)致遠(yuǎn) 金融助力高質(zhì)量發(fā)展”為主題，聚焦中國與世界、市場與監(jiān)管、學(xué)術(shù)與實踐三大層面問題，共商經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域重大問題，為中國金融開放與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展建言獻(xiàn)策。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤出席論壇，就2022年美聯(lián)儲政策緊縮對人民幣匯率和跨境資本流動影響，做出四大場景分析。同時，對2022年相關(guān)外匯政策，進(jìn)行七大研判。

【回顧】

逆勢走強(qiáng)，2021年人民幣匯率指數(shù)漲幅創(chuàng)歷史新高

2021年美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣對美元穩(wěn)中趨升，人民幣對大部分非美元貨幣升值，也就意味著人民幣的多邊匯率出現(xiàn)了較快的升值。

根據(jù)國際清算銀行編制的人民幣匯率指數(shù)，去年名義指數(shù)上漲8%，實際有效匯率指數(shù)上漲4.5%。“雖然4.5%幅度不大，但最后4個月卻上漲3.2%，實現(xiàn)逆勢走強(qiáng)。”管濤表示，2021年11月18日，央行通過第八次全國外匯市場自律機(jī)制工作會議，首次對外提示市場注意“偏離程度與糾偏力量成正比”。

2021年人民幣匯率為何能夠逆勢走強(qiáng)？

管濤認(rèn)為，2021年人民幣能夠逆勢升值主要受供求的影響，一方面，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)基本面比較強(qiáng)勁，受益于疫情防控有效，率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，去年中國外貿(mào)出口以美元計價增長了30%，貿(mào)易順差6,767億美元創(chuàng)歷史新高。

“2021年人民幣能夠走出美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的行情，很重要的原因就是外匯供大于求，來自于貿(mào)易順差貢獻(xiàn)的結(jié)售匯順差。”管濤表示，2021年銀行即期、遠(yuǎn)期加期權(quán)的結(jié)算總順差2742億美元，增長27%。去年9月份開始美元連創(chuàng)年內(nèi)新高，但是人民幣逆勢上漲，美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)主要體現(xiàn)在去年后四個月。

這是2021年人民幣匯率走勢的情況。

此外，管濤對去年出臺的系列政策進(jìn)行了總結(jié)，一是繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，保證人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定；二是持續(xù)提升跨境貿(mào)易投資自由化、便利化水平；三是切實防范跨境資金流動風(fēng)險；四是擴(kuò)大金融領(lǐng)域雙向開放；五是加強(qiáng)市場監(jiān)管，維護(hù)外部市場秩序。

【展望】

美聯(lián)儲政策緊縮

對人民幣匯率和跨境資本流動影響幾何？

“2022年很大的影響場景將是美聯(lián)儲政策緊縮，這是很重要的外部因素。”管濤認(rèn)為，美聯(lián)儲政策緊縮影響到中國跨境資產(chǎn)流動、人民幣匯率走勢，具體影響可理解為以下四個場景或四個階段。

第一場景，美聯(lián)儲溫和有序緊縮，中國外資流入減緩，人民幣升值減緩。管濤認(rèn)為，中國剛經(jīng)歷美聯(lián)儲縮緊購債的階段，2月底由于俄烏沖突，放大了該風(fēng)險，從外部角度來講，不擔(dān)心該風(fēng)險的出現(xiàn)。

第二場景，現(xiàn)在市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會有更多激進(jìn)的加息，甚至同時會啟動縮表，上一次美聯(lián)儲貨幣正常化是漸進(jìn)的，2014年縮減購債，2015年第一次加息，2017年10月份開始縮表，這一次可能會有更加激進(jìn)的加息和縮表，難免會引起美國經(jīng)濟(jì)金融市場的動蕩，而經(jīng)濟(jì)金融的動蕩可能會造成市場風(fēng)險偏好下降，驅(qū)動中國出現(xiàn)階段性的資本外流，在這種情況下人民幣匯率可能有漲有跌，雙向波動。

第三場景，如果美聯(lián)儲貨幣緊縮力度超預(yù)期，可能會刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。美國前財長接受采訪時說，可能衰退難以避免。他曾做過展望，這一次大放水美國國內(nèi)會出現(xiàn)高通脹，后來被印證；他又做出第二個判斷，美聯(lián)儲基金加息縮表會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，實際從市場上看，不但最近一段時間中美利差倒掛，甚至美國本身出現(xiàn)了長短端的利率倒掛。

管濤表示，今天的中國無論與2018年相比，還是與2015年“811匯改”相比，已經(jīng)更加融入全球化，一旦全球金融動蕩、經(jīng)濟(jì)衰退，中國可能難以獨善其身，不排除該情形下人民幣匯率可能會重新承壓。

第四場景，美聯(lián)儲貨幣政策重回寬松。如果中國能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并保持全球領(lǐng)先地位，中國可能會重現(xiàn)2009~2013年的情形，資本流入，中國成為國際資本避風(fēng)港，人民幣匯率會更加強(qiáng)勢，前提是能用好正常的貨幣政策空間，保持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在全球的領(lǐng)先地位。

管濤認(rèn)為，通過以上四個場景的描述，中國現(xiàn)在已經(jīng)較為平穩(wěn)地度過了美聯(lián)儲緊縮的第一個階段，但是接下來仍然要保持高度關(guān)注和警惕，因為形勢的發(fā)展可能是非線性變化。

【政策】

七大政策研判

2022年持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化

對于2022年的政策，管濤稱根據(jù)有關(guān)部門的信息進(jìn)行搜集整理，主要總結(jié)為以下七條政策，需要進(jìn)一步關(guān)注。

繼續(xù)穩(wěn)步深化匯率市場化改革。包括完善匯率制度、加強(qiáng)預(yù)期管理、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步改進(jìn)匯率風(fēng)險管理，更好地適應(yīng)匯率彈性的增加。

持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化。這是“十四五”規(guī)劃總體要求，包括深化對外貨幣合作發(fā)展離岸人民幣市場，開展跨境貿(mào)易高水平開放試點，支持香港離岸中心的建設(shè)。

防范化解外部沖擊風(fēng)險。美聯(lián)儲緊縮是重大的外部風(fēng)險，現(xiàn)在還存在一個地緣政治風(fēng)險，“俄烏沖突”是第一只黑天鵝，對中國會帶來一系列直接和間接的影響，甚至間接影響遠(yuǎn)超直接影響，在這樣的情況下中國需要加強(qiáng)對外部市場的宏觀審慎管理研判，強(qiáng)化外匯領(lǐng)域風(fēng)險防控，穩(wěn)定市場預(yù)期。

深化外匯領(lǐng)域改革開放。包括資本項目開放，外匯市場建設(shè)，外匯管理本身改革，深化傳統(tǒng)貿(mào)易形態(tài)的便利化改革，促進(jìn)外貿(mào)新業(yè)態(tài)的規(guī)范創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)化外匯服務(wù)，特別是優(yōu)化對中小企業(yè)的服務(wù)是重點。

完善外匯市場微觀監(jiān)管。改善銀行外匯業(yè)務(wù)真實性審核方式，同時完善外匯市場的微觀監(jiān)管做法。這里要充分體現(xiàn)監(jiān)管政策的中性，堅持外部市場微觀監(jiān)管執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)跨周期的一致性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性，也就是外匯監(jiān)管的政策中性。

完善外匯儲備經(jīng)營管理。保障外匯儲備資產(chǎn)安全、流動和保值增值，推進(jìn)專業(yè)化投資能力建設(shè)，科技化運(yùn)營管理能力建設(shè)，市場化機(jī)構(gòu)治理能力建設(shè)。

夯實外匯管理基礎(chǔ)工作。2022年立法工作仍要進(jìn)一步推進(jìn)，特別是要推進(jìn)《外匯管理條例》的修訂，進(jìn)一步完善國際收支統(tǒng)計，加大外匯重點課題研究，深化“數(shù)字外管”“安全外管”建設(shè)。

責(zé)編:史健 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉

關(guān)鍵詞：人民幣匯率美元對人民幣匯率離岸跨境人民