資本市場期待已久的全面實行股票發(fā)行注冊制終于啟動。

2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。這次公開征求意見的制度規(guī)則包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。

(相關(guān)資料圖)

這標志著經(jīng)過4年的試點后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開。這一消息讓資本市場為之興奮，多家券商投行連夜發(fā)文解讀全面注冊制對股市的利好，中小投資者也參與到注冊制討論中。

但在激動之余，關(guān)于全面注冊制本身，仍有不少人存在不解：全面實行注冊制，會利好哪些人？新股前五個交易日漲跌幅不設(shè)限，是否會成為隱患？面對IPO數(shù)量的增加，如何做到監(jiān)管到位？

對此，九派財經(jīng)專訪了經(jīng)濟學家、中國政策科學研究會經(jīng)濟政策委員會副主任徐洪才，深度解讀全面注冊制未來將對資本市場、投資人產(chǎn)生哪些重大影響。以下是采訪實錄：

【1】全面注冊制后，上市公司別再想蒙混過關(guān)

九派財經(jīng)：此次實行全面注冊制的改革背景是什么？

徐洪才：大背景就是進一步深化市場化改革。

全面注冊制并不是突然出現(xiàn)的，當中我國做了多年的努力。前幾年已經(jīng)搞了局部性的市場化改革試點，總結(jié)了很多經(jīng)驗，還借鑒了境外資本市場的做法，現(xiàn)在可以擴大它的成果。

現(xiàn)在的投資市場，個體投資者更加成熟、理性了，且公募基金、私募基金、保險基金等機構(gòu)投資者也占主導(dǎo)地位，持有的股票在所有上市公司占比大。這類結(jié)構(gòu)的變化也是過去三十多年持續(xù)努力的結(jié)果，同時為全面注冊制提供了有力的保障。

雖然現(xiàn)階段國內(nèi)注冊制相對國外資本市場有所不同、多出一些限制，但市場化的大方向是不變的。只不過推進到什么程度，需要從實際出發(fā)，現(xiàn)在有條件了，自然也就水到渠成了。

九派財經(jīng)：全面注冊制將給資本市場帶來哪些新變化？

徐洪才：最大的變化還是定價機制、價格發(fā)現(xiàn)機制上。

全面注冊制后，上市公司想蒙混過關(guān)就不行了。市場是有自己規(guī)律的——好股票得到追捧；爛股票遭受拋棄，股價就前者就漲，后者就跌。強者恒強、馬太效應(yīng)加重，優(yōu)質(zhì)公司獲得更多關(guān)注，這是注冊制改革后未來股市的趨勢。

其次，注冊制之后，上市門檻降低。殼子資源的價值歸零，別再有什么買殼、賣殼的內(nèi)幕交易，這一套不靈了。一旦上市公司股價一文不值了，就很快會被淘汰退市。

從根本上講，全面注冊制對上市公司、對投資者、對資本市場的功能完善，都是長期利好。

當然，短期內(nèi)可能有波動。因為從心理上，投資人感覺一下子可流通的股票供給增加，股市要跌，但股票漲跌跟制度本身沒有關(guān)系，它是跟著市場效率相掛鉤的。

全面注冊制意味著資本市場的效率提升，該跌的股票它遲早還是要跌，該漲的股票它遲早還會漲。注冊制只不過讓這種漲跌趨勢更快點，就是像加快人體新陳代謝的節(jié)奏。

【2】不是門檻變低了，而是責任變大了

九派財經(jīng)：與之前的核準制相比，注冊制有什么優(yōu)勢？

徐洪才：從形式上，我國是從審核制、核準制到現(xiàn)在注冊制，一步一步走過來的。此前上證主板、深證主板采用的核準制，仍是由監(jiān)管部門蓋章審批。轉(zhuǎn)變成注冊制后，便有更大的權(quán)限釋放出來了。

上市公司到底價值幾何？最終由市場來檢驗。讓市場作為試金石，股價的漲跌成為無形的壓力，對于上市公司的治理優(yōu)化、促進市場資金流動的有序性、提高資源配置效率是有好處的。

另外，注冊制對市場中介機構(gòu)、上市公司本身需要承擔的責任要求，其實是變高了。

注冊制需要建立在信息充分披露、真實披露的前提基礎(chǔ)下。一旦上市公司沒有及時披露信息，或者說高管團隊不作為，市場馬上就會檢驗出來。這個時候，上市公司作為整體，各個環(huán)節(jié)都要承擔一定責任，最直接的就是公司管理層，其次是保薦機構(gòu)、法律顧問、會計師事務(wù)所、獨立董事等。

九派財經(jīng)：我國的注冊制與境外資本市場的注冊制有何本質(zhì)區(qū)別？

徐洪才：本質(zhì)區(qū)別在于市場化程度不同，我們的注冊制還是打了折扣。

比如漲跌停板制度，我們并沒有完全放開，漲20%、跌20%差不多了。境外資本市場的注冊制漲90%、跌90%都無所謂；而且境外資本市場是t+0交易制度，即今天剛買馬上就可以賣。在國內(nèi)還是T+1交易制度，設(shè)置了1天的“冷靜緩沖期”。

這也體現(xiàn)了我們政策的穩(wěn)健性，循序漸進，不是一步到位。從增量改革到存量改革，再到全面注冊制后涉及五千多家上市公司，增量、存量都管了，都彰顯出穩(wěn)中求進的基調(diào)，最終是出于保護投資者利益的考量。

【3】IPO數(shù)量不一定暴增，打新股神話將破滅

九派財經(jīng)：實行注冊制是否會帶來IPO數(shù)量暴增？

徐洪才：IPO數(shù)量增加是肯定的，但會不會暴增說不好。我們應(yīng)該看到，上市公司本身是理性的。當IPO供給增多，可能導(dǎo)致上市股價賣得太便宜、甚至可能跌破發(fā)行價，這時候等一等，本身是理性的做法，也是市場供求關(guān)系對公司上市形成的一種制約。不是只要能上就行，不惜一切代價上，沒有這說法。

另外我認為，將來跌破發(fā)行價也是成為一種常態(tài)。炒新股的不敗神話被打破，以前只要新股總是要漲的，所以大家都買來炒。注冊制之后，炒新股是有可能吃虧的，因為市場的波動性增加了，剛買的新股即便馬上賣掉，也有很大概率會被套住，這意味著投資者風險增加了。

九派財經(jīng)：普通投資者擔憂，發(fā)行環(huán)節(jié)，主板結(jié)束了23倍市盈率的限制；上市首五日無漲跌幅限制等，可能會引發(fā)新股股價大波動，帶來不利影響，對此您怎么看？

徐洪才：不是說跌得少一點、波動小一點就是保護投資人。理性的投資者不會畏懼短期波動，不盲目的跟風，就算跌也不會拋，因為他堅信上市公司的內(nèi)在投資價值，這類投資者將會成為主流。尤其是占主導(dǎo)地位的機構(gòu)投資者們，更會理性做出判斷。

不用害怕股票的大幅波動，投資人自己吃虧，他會總結(jié)教訓。市場是最好的老師，投資人自然會形成對市場的敬畏之心，挑戰(zhàn)市場、人定勝天，這怎么可能呢？

我認為，注冊制之后，盲目炒作不僅不會增加，反而會減少。國際經(jīng)驗也證明了這一點，香港、美國股市T+0交易、沒有漲跌停板制度，也沒見市場天天翻江倒海地折騰。不過，對于中小投資者，我還是建議交由專業(yè)的基金來打理來降低風險，如果是本人親自投資，謹慎記對自己資產(chǎn)負責。

其實注冊制也是從根本上保護投資者利益，倡導(dǎo)理性投資的理念，不要盲目的炒作垃圾股。一些小盤股、垃圾股越糟糕越漲，因為它越有可能進行重組，未來就這一條路子走死了，盲目的炒作，就別指望了，未來投資者追求的都是股票成長性和回報內(nèi)在價值。

【4】證監(jiān)會服務(wù)者角色強化，不再是保姆或救生員

九派財經(jīng)：證監(jiān)會相關(guān)負責人在答記者問時，提到了證監(jiān)會職能的轉(zhuǎn)變。您認為，證監(jiān)會的職能可能會在哪些方面進行調(diào)整？

徐洪才：首先是立法方面，證監(jiān)會通過跟市場的互動不斷總結(jié)經(jīng)驗，完善法律法規(guī)；其次，證監(jiān)會仍需要提供基礎(chǔ)性的制度保障，一部分是公司IPO，另一部分是退市，既要發(fā)準生證，也要發(fā)死亡證；第三就是對信息披露，要貫徹公開、公平、公正原則，保持審核標準尺度統(tǒng)一，同時有配備行之有效的執(zhí)法機制。

但無論怎么調(diào)整，未來證監(jiān)會的職能更多的處于服務(wù)者角色，而不是保姆或救生員。其實，這些年證監(jiān)會的干預(yù)也越來越少了。全面注冊制之后，是更加開放的市場，驚濤駭浪，市場主體需要在大海里面自己游了。

九派財經(jīng)：全面注冊制后，越來越多公司IPO，監(jiān)管該如何完善？

徐洪才：這是個大題目。需要上升到法律法規(guī)的高度，一旦出現(xiàn)違法亂紀現(xiàn)象，罰狠一點、痛一點，五六十萬不夠，五六個億行不行？再列入黑名單，違規(guī)的公司就失去了在資本市場生存的空間。

另外就是我們的監(jiān)管手段、方法都要有所改進，要提高監(jiān)管的效率，讓違規(guī)者無處藏身。

前些年在紐約市場，有香港投資人跟波蘭的分析師合作，讓后者在歐洲發(fā)表股評文章，推薦一些股票給投資人，把股票抬高后，香港投資人趁機套現(xiàn)，把錢就轉(zhuǎn)到自己口袋，趕緊跑了。剛剛從紐約飛到香港，下飛機就被警察抓住，賬戶就被凍結(jié)了，這效率多高。

因此，在上市公司股票交易的各個環(huán)節(jié)，我們的監(jiān)管應(yīng)該無死角的全覆蓋，不留漏洞，這不是說干預(yù)市場，而是你眼睛要死死地盯住市場上一舉一動，一旦出現(xiàn)問題，要快速反應(yīng)行動。而這恰恰是目前比較薄弱的地方，我認為，證監(jiān)會在執(zhí)法上需要一支“快速反應(yīng)部隊”。

九派財經(jīng)記者 郭梓昊

【來源：九派財經(jīng)】