# 老司基硬核測評 #

第 6 期雪球基金評審團推出 7 只公募量化基金測評，其中有不少值得關注的基金。

【資料圖】

本文較長，主要包括什么是量化基金、如何選擇量化基金和 7 只基金的深度測評 3 大部分，其中基金的深度測評主要會從業(yè)績、風險收益比、收益來源穩(wěn)定性和可持續(xù)性、基金公司和基金經(jīng)理實力等方面進行分析，歡迎球友批評指正。

一、什么是量化基金？

量化基金是通過數(shù)理統(tǒng)計分析，選擇那些未來回報可能會超越基準的證券進行投資，以期獲取超越指數(shù)基金的收益，主要采用量化投資策略來進行投資組合管理。通俗地講就是通過某種數(shù)學模型來進行投資的基金。

二、量化基金分類：

量化基金可以分為以下三種：

1、指數(shù)增強型基金，它希望能夠提供高于標的指數(shù)回報水平的投資業(yè)績。

2、絕對收益型量化基金，它通過做多和做空對沖市場的風險，以期獲得較穩(wěn)定的絕對收益。

3、主動量化基金，它跟主動型基金的概念相似，通過主動管理去獲取超額回報。

本次 7 只公募量化基金分類見下圖：

000414 是絕對收益型量化基金，其余 6 只是主動量化基金。

三、量化基金的投資策略：

主要包括：量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利、期權(quán)套利、算法交易、資產(chǎn)配置等。

四、如何選擇量化基金？

1、明確自己的投資目標和風險偏好。

2、分類選擇合適的量化基金。

3、量化基金的主要關注指標：

a、業(yè)績。（主要看超額收益，風險調(diào)整后收益、超額收益穩(wěn)定性）

b、投資策略。

c、管理風格。

d、配置分析（行業(yè)和股票等）

e、收益歸因。

f、基金公司和管理團隊分析。

g、規(guī)模與持有人分析。

我個人認為要選擇基金的投資理念與自己風格和偏好符合，業(yè)績出色，管理團隊經(jīng)驗豐富，收益來源穩(wěn)定性較強，可持續(xù)性好的量化基金。

五、本次7 只公募量化基金測評：

由于風險收益定位不同，資產(chǎn)配置和風險收益情況差別很大，測評第一步必須先分類。

（1）我們先來看 6 只主動管理型量化基金。

6 只主動管理型量化基金的業(yè)績基準不盡相同，為了后續(xù)方便測評，我會使用中證 500 全收益指數(shù)來做對比。

先看超額收益：

與各自基準相比：成立以來，6 只主動管理型量化基金大幅跑贏。

與中證 500 全收益指數(shù)，近 3 年 6 只主動管理型量化基金大幅跑贏。其中 001917，000006，006195 近 3 年業(yè)績排名前三。

再來看風險調(diào)整后收益：

近 3 年最大回撤最小的 3 個基金是：國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A、博時量化多策略股票 A。

近 3 年波動率最小的 3 個基金是：博時量化多策略股票 A、國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A。

近 3 年夏普比率高的基金是：招商量化精選股票 A、國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A。

綜合來看，招商量化精選股票 A、國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 風險調(diào)整后收益表現(xiàn)較好。

接著來看超額收益穩(wěn)定性：

勝率：最高的景順長城量化小盤 7 次，國金量化多因子 A、招商量化精選股票 A 都是 6 次。（近 8 個季度跑贏中證 500 全收益指數(shù)的次數(shù)）

持有 3 年勝率：最高的景順長城量化小盤，國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 都是 100%.

綜合來看，景順長城量化小盤，國金量化多因子 A、西部利得量化成長混合 A 超額收益穩(wěn)定性表現(xiàn)較好。

6 只主動管理型量化基金都是采用量化方法來進行投資，不過具體的策略有一些區(qū)別。具體見下圖：

c、管理風格：見下圖：

倉位方面：都屬于高倉位。

換手：博時量化多策略股票 A、景順長城量化小盤較高，其他為中低。

持倉集中度：都比較分散。

持倉平均市值：博時量化多策略股票 A 偏大市值，長信量化中小盤股票偏中小盤，其他偏小盤。

先來看行業(yè)配置：

招商量化精選股票 A：

配置比較分散，重倉基礎化工、醫(yī)藥生物等，有一些行業(yè)輪動，單一行業(yè)占比不超過 25%。（截止 2022 年中報）

國金量化多因子 A：配置比較分散，重倉石油石化、醫(yī)藥生物、計算機等，行業(yè)輪動明顯，單一行業(yè)占比一般不超過 25%。（占比以半年報和年報計算）

西部利得量化成長混合 A：配置比較分散，重倉電子、美容護理、電力設備等，行業(yè)輪動明顯，單一行業(yè)占比一般不超過 20%。（占比以半年報和年報計算）

景順長城量化小盤：配置比較分散，重倉電子、生物醫(yī)藥、電力設備等，有一定行業(yè)輪動，單一行業(yè)占比一般不超過 15%。（占比以半年報和年報計算）

長信量化中小盤股票：配置比較分散，重倉電力設備、基礎化工、電子等，有一定行業(yè)輪動，單一行業(yè)占比一般不超過 15%。（占比以半年報和年報計算）

博時量化多策略股票 A：配置比較分散，重倉銀行、食品飲料、有色金屬等，有一定行業(yè)輪動，單一行業(yè)占比一般不超過 15%。博時量化多策略股票 A 是 6 只基金里面唯一一只重倉銀行和食品飲料的，因為這個基金偏大盤，類似滬深 300 指數(shù)增強。（占比以半年報和年報計算）

再來看 10 大重倉股：

對比之后，可以看出博時量化多策略股票 A 的 10 大重倉股基本是滬深 300 指數(shù)成分股，市值較大，并且多數(shù)是基金重倉股，其他 5 只基金以中小盤股票為主，基金重倉股和冷門股都有，國金量化多因子 A 持有多只虧損股，pe、roe 為負數(shù)，西部利得量化成長混合 A、長信量化中小盤股票的 pepb 較高，其他的 43 只基金較低，招商量化精選股票 A、長信量化中小盤股票的 roe 較高，這主要持有的行業(yè)特點有關。（比如博時量化多策略股票 A 持有較多銀行股票，因此 pe、roe 較低），從含茅量、含電量來看，只有博時量化多策略股票 A、國金量化多因子 A 含茅量較高，其他都為 0，國金量化多因子 A 含電量較高，其他較低。

另外除了博時量化多策略股票 A 的 10 大重倉股占比較高外，其他 5 只基金的集中度較低，10 大重倉股的參考意義不大，更重要的是基金的投資策略。

擇時：6 只基金一直保持較高倉位，擇時貢獻較小。

行業(yè)配置：業(yè)績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A配置比較分散，重倉基礎化工、醫(yī)藥生物等，西部利得量化成長混合 A配置比較分散，重倉電子、美容護理、電力設備等，國金量化多因子 A配置比較分散，重倉石油石化、醫(yī)藥生物、計算機等，由于量化基金輪動較快，行業(yè)配置具有較強的階段性。

個股選擇：業(yè)績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A、西部利得量化成長混合 A、國金量化多因子 A都有較強的個股選擇能力。

交易能力：業(yè)績最好的 3 只基金，招商量化精選股票 A、西部利得量化成長混合 A、國金量化多因子 A都有較強的交易能力。

打新貢獻：博時量化多策略股票 A、景順長城量化小盤、長信量化中小盤股票貢獻度較高。

基金公司方面博時、招商、景順長城規(guī)模較大，實力較強。

管理團隊方面招商的王平、西部利得的盛豐衍、長信基金的左金保業(yè)績最好，景順長城的黎海威名氣較大，但業(yè)績沒有招商的王平、西部利得的盛豐衍、長信基金的左金保好。

規(guī)模都不大，其中西部利得量化成長混合有 13.81 億，其他都是 10 億元以下，規(guī)模較小有利打新，也有利于分散配置和輪動。

持有人分析：機構(gòu)持有比例排名前三的是博時量化多策略股票 A、西部利得量化成長混合、景順長城量化小盤。

小結(jié)：綜合業(yè)績、風險收益數(shù)據(jù)等來看，我比較看好招商量化精選股票 A、西部利得量化成長、景順長城量化小盤等。

（2）接著我們來看絕對收益型量化基金（或者叫多空對沖型量化基金）（1 只）：000414.

1、業(yè)績：多空對沖型量化基金，最重要的是獲得正收益的年度勝率，具體業(yè)績見下圖：

從 2014 年至今，8 個年度有 6 個年度取得正收益，比例是 4 分之 3. 表現(xiàn)出色。不過 2022 年表現(xiàn)欠佳，是負收益（-4.06%）。

不過由于采用多空對沖策略，各年度的絕對漲幅較小，最高只有 9.88%，近 5 年累計漲幅 14.64%，高于滬深 300 全收益指數(shù)。

與業(yè)績基準比：近 5 年累計漲幅 14.64%, 高于業(yè)績基準。

近 5 年年化收益 2.77%，表現(xiàn)一般。

同類排名：近 5 年同類排名 9/14，表現(xiàn)中等。（截止 2022.12.9，絕對收益目標基金——對沖策略絕對收益目標基金，數(shù)據(jù)來自銀河證券）

與知名固收 + 基金比：近 5 年累計漲幅 14.64%, 低于安信穩(wěn)健增值基金的 36.94%。（安信穩(wěn)健增值基金近 5 年最大回撤為4.30%，優(yōu)于 000414）

2、風險收益數(shù)據(jù)：

最大回撤 6.13%，波動率 3.99%, 低于同類均值，抗風險波動數(shù)據(jù)較好，夏普比率 0.32 低于同類均值，表現(xiàn)不佳。

3、資產(chǎn)配置：

股票倉位，在 64.94%, 債券 5.88%，要注意的是配置了股指期貨，比率在 9.16% 利用期現(xiàn)套利對沖來實現(xiàn)絕對收益，實際倉位基本對沖。主要持有滬深 300 指數(shù)期貨。

4、行業(yè)配置與 10 大重倉股：

歷史重倉銀行、食品飲料、非銀金融等，最新重倉銀行、食品飲料、非銀金融等，10 大重倉股都是滬深 300 指數(shù)權(quán)重股。

5、新股貢獻：2021 年新股貢獻度：7.76%。

6、業(yè)績歸因：

資產(chǎn)配置，行業(yè)配置，個股選擇，交互收益等都有較好表現(xiàn)，主要收益來自制造業(yè)。

6、基金經(jīng)理投資策略：本基金在風險預算的框架下構(gòu)建股票組合，嚴格控制組合風險，并用股指期貨完全對沖，剝 離股票組合的系統(tǒng)性風險，同時在市場情緒劇烈波動的市場環(huán)境中積極參與和把握期限套利機會。 報告期內(nèi)，本基金堅持穩(wěn)健的投資風格，在高波動中嚴格控制風險和回撤，并持續(xù)參與新股認購 等絕對收益策略，努力取得更好的投資回報。

7、基金公司和基金經(jīng)理分析：嘉實基金實力較強，管理規(guī)模: 7901.24 億元，基金數(shù)量 : 453只，經(jīng)理人數(shù) : 94人。

基金經(jīng)理：猛先生 : 碩士研究生 , 具有基金從業(yè)資格。具有基金從業(yè)資格。曾任職于安信基金管理有限責任公司 , 從事風險控制工作。2014 年 9 月加入嘉實基金管理有限公司 , 現(xiàn)任職于量化投資部。2018 年 9 月 20 日至今任嘉實量化阿爾法混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018 年 9 月 20 日至今任嘉實中小企業(yè)量化活力靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2019 年 9 月 20 日至 2022 年 4 月 21 日任嘉實中證央企創(chuàng)新驅(qū)動交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2019 年 9 月 26 日至 2021 年 7 月 2 日任嘉實中證新興科技 100 策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2019 年 11 月 28 日至 2022 年 4 月 21 日任嘉實中證央企創(chuàng)新驅(qū)動交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。2019 年 12 月 5 日至 2021 年 7 月 2 日任嘉實中證先進制造 100 策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 4 月 24 日 -2021 年 7 月 2 日擔任嘉實中證醫(yī)藥健康 100 策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 5 月 14 日任嘉實絕對收益策略定期開放混合型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 5 月 14 日任嘉實對沖套利定期混合基金經(jīng)理。曾任嘉實中證新興科技 100 策略交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。

累計任職時間：4 年又 88 天，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模11.85億元，名氣中等。

8、機構(gòu)持有比例和規(guī)模：機構(gòu)持有比例 80.06%，較高。規(guī)模 5.45 億元，規(guī)模中等。

總結(jié)：雪球本次評測的 7 只量化基金，由于種類不同，需要分類比較，我個人比較看好主動量化型中招商量化精選股票 A、西部利得量化成長、景順長城量化小盤等。至于多空對沖型基金，我不太看好，因為長期業(yè)績不如優(yōu)秀的固收 + 基金。

風險提示：量化基金，不同基金的投資策略，不同基金的風險特性不同，投資者要根據(jù)自己的風險偏好和投資需求選擇表現(xiàn)好的量化基金，主動量化型基金倉位較高，波動較大，屬于中高風險產(chǎn)品，歷史表現(xiàn)不能預測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市風險自擔。

（本文部分數(shù)據(jù)來自東吳證券、choice、雪球等）

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