證券時報記者 孫璐璐 王君暉

隨著前期貨幣政策總量寬松的逐步退出，信用擴張步伐也較上半年出現放緩跡象。8月11日，央行發布的7月金融數據和社會融資統計數據顯示，當月新增信貸社融規模均低于市場預期。7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，環比降45%;社會融資規模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元，環比大降五成。

7月新增貸款環比降45%，有觀點認為這體現出融資需求的趨冷。對此，光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，受到銀行內部考核等因素的影響，信貸增長具有較為明顯的季節性特征。6月和7月分別是貸款發放的“大月”和“小月”，因此常會體現為7月增量的回落。例如，在過去的4年中，7月的信貸增量平均較6月下降了43%。今年7月下降的幅度與往年相仿，實際上是正常的季節性現象。

盡管新增信貸社融不及預期，但結構進一步優化。浙商證券首席經濟學家李超表示，7月中長期貸款提供更強支撐;受結構性存款壓縮的影響，表內外票據融資均有回落，但并未對社融構成大的沖擊，在政府債券、企業債券和股票融資的支撐下，社融新增維持高位，增速較前值繼續上行0.1個百分點至12.9%。

張旭也表示，7月無論是貸款數據的結構，還是社融規模各組成部分之間的比例，都得到了進一步的優化。具體來看，貸款中的企業中長期占比提高，社融中的直接融資占比提高，且非標融資占比降低。

從新增信貸的結構看，整體上以中長期融資需求為主。7月房地產銷售延續前期好轉態勢，居民中長期貸款增長依舊穩定，當月新增貸款6067億元;而企業中長期貸款增加5968億元，表現同樣穩定。中信證券固收團隊認為，企業中長期貸款需求主要來源于低成本的信貸供給、財政融資高增長帶來的基建融資需求等。同時，7月狹義貨幣(M1)增速上漲，使得“M2-M1”剪刀差減少或表明實體經濟投資需求的增強。

除了新增信貸社融不及預期外，當月新增存款少增較多，使得M2增速也有所放緩。7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億元和5617億元。M2同比增速比上月末低0.4個百分點。

對于為何7月新增人民幣存款少增較多，股市火熱分流存款是一個重要原因。民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣存款不足千億，主要是因為在新一季度的初月，居民和企業存款通常轉為表外理財，再疊加股市回暖、基金發行規模加大，對居民和企業存款進行了分流。

此外，中信證券研究所副所長明明表示，隨著疫情影響的消退，我國經濟穩中向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有改變。社融增速與名義GDP增速相匹配才是既保證金融有效支持實體經濟，又不會創造資產價格泡沫、擴大金融風險的兩全選擇，預計下半年宏觀杠桿率的擴張將迅速放緩，同比增幅可能走平或小幅回落，寬信用步伐也將放緩。溫彬也表示，下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉向結構優化，降準、降息的概率降低，更大程度發揮結構性貨幣政策工具的作用。