常州中英科技股份有限公司(簡稱“中英科技”)將于8月13日首發(fā)上會，公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為海通證券，此次發(fā)行1880萬股。中英科技擬募集資金4.2億元，其中，1.9億元用于新建年產(chǎn)30萬平方米PTFE高頻覆銅板項目，6500萬元用于新建年產(chǎn)1000噸高頻塑料及其制品項目，4500萬元用于研發(fā)中心項目，1.2億元用于補充營運資金。

2017年11月8日，中英科技首發(fā)上會被否。發(fā)審委對中英科技提出詢問的五大主要問題中，第一個關(guān)注的就是“報告期內(nèi)綜合毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司水平。”發(fā)審委要求中英科技說明產(chǎn)品的核心競爭力，維持高毛利率的可行性。2019年10月24日，中英科技二次上會被“取消審核”，證監(jiān)會稱“尚有相關(guān)事項需要進一步核查”。

中英科技的主營業(yè)務(wù)為高頻通信材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的控股股東和實際控制人為俞衛(wèi)忠、戴麗芳和俞丞，俞丞為俞衛(wèi)忠和戴麗芳夫婦之子。

2014年-2019年，中英科技實現(xiàn)營業(yè)收入8795.01萬元、9285.82萬元、1.14億元、1.45億元、1.75億元、1.76億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4951.32萬元、1.06億元、1.04億元、1.41億元、1.48億元、9661.24萬元。

2014年-2019年，中英科技實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1385.63萬元、2155.92萬元、3403.51萬元、4661.05萬元、5275.08萬、4770.49萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1202.37萬元、6243.59萬元、4095.30萬元、3759.01萬元、5275.70萬元、469.94萬元。

中英科技于2016年11月30日取得高新技術(shù)企業(yè)證書，證書有效期三年，于2019年11月30日到期，公司2019年進行了高新技術(shù)企業(yè)申報，但未通過高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證，上述情形導(dǎo)致公司2017年、2018年享受15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠，但2019年按照25%的企業(yè)所得稅稅率納稅。

最新數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，中英科技營業(yè)收入8621.08萬元，同比下降16.57%;歸屬于母公司股東的凈利潤2548.27萬元，同比下降15.16%。

2014年末-2019年末，中英科技資產(chǎn)總計1.38億元、1.40億元、1.87億元、1.86億元、2.84億元、3.75億元;負債合計1.44億元、1.25億元、7759.22萬元、3013.87萬元、30,04.37萬元、7318.73萬元。

2014年末-2019年末，中英科技員工人數(shù)分別為97人、107人、104人、107人、115人、118人。截至2019年12月31日，公司研發(fā)人員18人，占員工總數(shù)的比例約15.25%。中英科技表示，研發(fā)費用率低于可比上市公司的主要原因系發(fā)行人的研發(fā)人員數(shù)量少于可比上市公司。

2015年末-2019年末，中英科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司均值。2015年末-2019年末，中英科技應(yīng)收賬款余額分別為4563.55萬元、6010.79萬元、6004.54萬元、5530.52萬元、7589.26萬元。2015年-2019年，中英科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年)分別為1.96、2.36、2.41、2.65、3.30、2.91，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.51、3.67、3.39、3.31、3.08。

8月6日公布的招股說明書上會稿顯示，截至本招股說明書出具日，中英科技2019年末應(yīng)收三家客戶DURI、興達鴻業(yè)、龍騰電子的賬款分別有1392.25萬元、479.63萬元、179.01萬元尚未收回，上述應(yīng)收賬款已逾期，但賬齡在1年以內(nèi)。值得注意的是，DURI系中英科技在2019年新增第二大客戶。

2015年末-2019年末，中英科技存貨賬面金額分別為1616.15萬元、1608.44萬元、2541.03萬元、3061.95萬元、3087.27萬元。2015年-2019年，中英科技存貨周轉(zhuǎn)率(次/年)分別為2.71、2.50、2.90、3.19、3.25、2.98，可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為6.34、5.35、4.76、3.79、3.28。

中英科技毛利率遠高于行業(yè)平均。2014年-2019年，中英科技的綜合毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、54.45%、47.91%、48.09%。

2017年10月27日報送的招股書顯示，2014年、2015年、2016年，2017年1-6月，可比上市公司有3家，分別為生益科技、丹邦科技、欣天科技，可比上市公司毛利率均值分別為36.79%、34.25%、35.11%、35.17%。同期，中英科技的毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、57.08%，遠高于可比上市公司。

2018年9月6日報送的招股書顯示，2015年、2016年、2017年、2018年1-3月，可比上市公司有3家，分別為丹邦科技、欣天科技、科創(chuàng)新源，可比上市公司毛利率均值分別為45.05%、45.06%、40.18%、38.86%。同期，中英科技的毛利率分別為53.50%、59.11%、54.45%、48.94%。

2020年的招股書上會稿顯示，2017年-2019年，可比上市公司有4家，分別為羅杰斯、科創(chuàng)新源、欣天科技、丹邦科技，可比上市公司毛利率均值分別為39.84%、36.97%、37.13%。同期，中英科技的毛利率分別為54.45%、47.91%、48.09%。

2017年10月27日報送的招股書里，可比上市公司為：生益科技、丹邦科技、欣天科技。2018年9月6日報送的招股書中，可比上市公司改為：丹邦科技、欣天科技、科創(chuàng)新源。可見，可比上市公司刪除了生益科技，改為科創(chuàng)新源。

據(jù)時代周報，從公司2018年版招股書可看到，2015—2016年，中英科技與上市可比公司平均毛利率的差距為8%—14%。比2017年版19%—24%的毛利率差距明顯縮小。從其招股書來看，中英科技毛利率異常問題依舊，且其更換同行可比上市公司的行為頗顯蹊蹺。21世紀(jì)經(jīng)濟報道分析稱，綜合毛利率的差異縮小是因為中英科技直接更換了可比同行業(yè)公司，做法可謂簡單粗暴。

據(jù)金色光，本次募集資金投資項目之一為“新建年產(chǎn)30萬平方米PTFE高頻覆銅板項目”，投資額為1.90億元。按照三班制計算，中英科技現(xiàn)有的高頻覆銅板產(chǎn)能利用率遠未飽和，該募投項目存在的必要性存疑。此外，中英科技的高頻聚合物基復(fù)合材料產(chǎn)品能否打開市場仍是未知數(shù)，盲目擴產(chǎn)可能不是好事。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者向中英科技發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

中英科技2017年上會被否 發(fā)審委第一個問題就是質(zhì)疑毛利率高

2017年11月8日，中英科技首發(fā)上會被否。

當(dāng)時，發(fā)審委會議對中英科技提出詢問的主要問題主要有以下五個：

1、報告期內(nèi)綜合毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司水平。公司需要：(1)比較同期主要客戶從其他供應(yīng)商處采購?fù)惍a(chǎn)品的價格情況，說明報告期內(nèi)產(chǎn)品價格及變化的合理性，兩類主要產(chǎn)品單價在報告期內(nèi)呈反方向變動的原因;(2)比較同期主要供應(yīng)商向其他客戶供應(yīng)同類產(chǎn)品的價格情況，說明報告期內(nèi)原材料采購價格及變化的合理性;(3)2017年上半年，在原材料大幅上漲的同時，部分主要產(chǎn)品平均售價上漲，說明平均售價上漲的原因，產(chǎn)品的核心競爭力，維持高毛利率的可行性;(4)結(jié)合自制PTFE膜的研發(fā)過程，說明對毛利率的影響及合理性;(5)結(jié)合報告期內(nèi)研發(fā)人員20人，核心技術(shù)人員僅包括實際控制人余衛(wèi)忠等3人，研發(fā)投入每年約400萬元等情況，進一步說明發(fā)行人核心產(chǎn)品的研發(fā)投入，研發(fā)人員的配備、銷售收入構(gòu)成變化情況，同時說明發(fā)行人產(chǎn)品的創(chuàng)新性、核心競爭力、技術(shù)能力。

2、報告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方之間存在借款、無真實交易背景的票據(jù)融資等情況，金額較大且較為頻繁。請公司代表說明：(1)公司資金、賬戶、合同管理、貸款、關(guān)聯(lián)交易、法律風(fēng)險等相關(guān)事項的內(nèi)控制度及執(zhí)行情況;(2)向?qū)嶋H控制人籌借資金的原因，是否存在利益輸送情形;(3)票據(jù)融資的主要用途，產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)是否已經(jīng)履行完畢，雷納機械是否已償還500萬元因票據(jù)融資所欠資金，是否仍有尚未披露的無真實交易背景的票據(jù)融資;(4)公司是否建立健全相關(guān)的內(nèi)部控制制度，上述事項是否符合《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

3、報告期內(nèi)，中英科技對不同客戶收入確認(rèn)時點分為三類，即耗用后對賬確認(rèn)、簽收后對賬確認(rèn)、簽收后確認(rèn)。2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，耗用后對賬確認(rèn)比例分別為32.99%、40.30%、27.51%和10.61%，而簽收后確認(rèn)比例分別為9.37%、10.37%、25.98%和38.32%。請公司代表結(jié)合與客戶合約約定的風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移條件，說明不同確認(rèn)方法下確認(rèn)收入占比發(fā)生較大變化的原因，其收入確認(rèn)是否符合會計準(zhǔn)則的要求。

4、中英科技報告期各期末應(yīng)收賬款金額較大，2014年、2015年、2016年分別占營業(yè)收入的43.42%、43.58%、47.59%。請發(fā)行人代表：(1)結(jié)合不同產(chǎn)品銷售政策、結(jié)構(gòu)、信用政策以及發(fā)行人不同產(chǎn)品季節(jié)性銷售情況，說明應(yīng)收賬款較高的原因及其合理性;(2)2017年6月末應(yīng)收賬款余額和同期收入占比不相匹配的原因及其合理性。

5、中英科技主要生產(chǎn)設(shè)備成新率偏低，請說明：(1)比較同行業(yè)公司主要設(shè)備成新率情況，說明是否存在明顯差異，同時說明發(fā)行人無大修和技術(shù)改造計劃的原因，是否對發(fā)行人生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)成重大影響;(2)結(jié)合產(chǎn)能利用率和市場需求情況，說明報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率未達100%的原因以及相關(guān)募投項目建設(shè)的合理性。

首次IPO敗北后，中英科技并沒有放棄上市的夢想，2018年9月6日，中英科技再次報送招股書申報稿，欲二次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

然而，2019年10月24日，中英科技二次上會被“取消審核”。證監(jiān)會表示，鑒于常州中英科技股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消第十八屆發(fā)審委2019年第154次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

12名股東之間為親屬關(guān)系 三口之家實控人持股83.86%

目前，中英科技的主營業(yè)務(wù)為高頻通信材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要向下游行業(yè)供應(yīng)能夠在高頻條件下為信號載體提供穩(wěn)定傳輸環(huán)境的高頻通信材料。

中英科技擬募集資金4.2億元，其中，1.9億元用于新建年產(chǎn)30萬平方米PTFE高頻覆銅板項目，6500萬元用于新建年產(chǎn)1000噸高頻塑料及其制品項目，4500萬元用于研發(fā)中心項目，1.2億元用于補充營運資金。

俞衛(wèi)忠、戴麗芳、俞丞三人合計控制中英科技83.86%的股權(quán)，三人為公司控股股東、實際控制人。俞丞為俞衛(wèi)忠和戴麗芳夫婦之子。

中英科技現(xiàn)有直接股東25人，其中自然人股東20人，企業(yè)股東5人，法人股東中，宜安投資和曦華投資已取得中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，無需穿透計算股東人數(shù)。穿透計算后的股東為 42 人(扣除重復(fù)計算的股東)。

股東俞衛(wèi)忠、戴麗芳、馬龍秀、俞丞、俞佳娜、俞彪、俞曄、戴麗英、戴麗娟、戴麗華、俞麗娜、劉衛(wèi)范之間為親屬關(guān)系。

東俞衛(wèi)忠、戴麗芳為夫妻關(guān)系。俞衛(wèi)忠、戴麗芳分別與俞丞為父子、母子關(guān)系。俞衛(wèi)忠與俞佳娜、俞麗娜、俞彪、俞曄為叔侄(女)關(guān)系。戴麗芳與戴麗英、戴麗娟、戴麗華為姐妹關(guān)系。馬龍秀為戴麗芳為姑嫂關(guān)系。劉衛(wèi)范與俞丞配偶劉蒙竹為父女關(guān)系。張小玉與俞衛(wèi)忠為叔嫂關(guān)系。

2018年新增3名股東

2018年3月7日，經(jīng)中英科技2018年第三次臨時股東大會決議通過，同意公司注冊資本由5250.00萬元增至5640.00萬元，向天津涌泉、宜安投資、曦華投資等3名對象發(fā)行390.00萬股，每股面值為人民幣1.00元，在綜合考量公司2017年業(yè)績、過去三年盈利增長情況、未來成長性等因素后，經(jīng)協(xié)商確定本次增資價格為14.28元/股。此次增資的3名增資方均為發(fā)行人的新增股東，均不屬于戰(zhàn)略投資者。

此外，據(jù)云創(chuàng)財經(jīng)，有報道稱，有10位自然人并沒有在中英科技任職，但這些看似和發(fā)行人毫無瓜葛的人員卻在其首次遞交IPO申請的前六個月內(nèi)突擊入股，實際上這些人都為俞家的親朋好友，欲在中英科技上市后分食這場資本的“饕餮盛宴”。

2016年11月6日，俞丞、馬龍秀、俞佳娜、俞莉娜、俞彪、俞曄、戴麗穎、戴麗娟、戴麗華、劉衛(wèi)范、劉亞南等13位自然人以3元/股的增資價格突擊入股中英科技。不到六個月后的2017年4月，中英科技便正式申報其首次IPO申請。

2019年凈利潤下滑至4770萬元 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額470萬元

2014年-2019年，中英科技實現(xiàn)營業(yè)收入8795.01萬元、9285.82萬元、1.14億元、1.45億元、1.75億元、1.76億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4951.32萬元、1.06億元、1.04億元、1.41億元、1.48億元、9661.24萬元。

2014年-2019年，中英科技實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1385.63萬元、2155.92萬元、3403.51萬元、4661.05萬元、5275.08萬、4770.49萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1202.37萬元、6243.59萬元、4095.30萬元、3759.01萬元、5275.70萬元、469.94萬元。

2019年進行高新技術(shù)企業(yè)申報 未通過認(rèn)證

中英科技于2016年11月30日取得高新技術(shù)企業(yè)證書，證書編號GR201632002702，證書有效期三年，于2019年11月30日到期。

中英科技介紹稱，公司2019年進行了高新技術(shù)企業(yè)申報，但未通過高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證，上述情形導(dǎo)致公司2017年、2018年享受15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠，但2019年按照25%的企業(yè)所得稅稅率納稅。上述情況導(dǎo)致公司在2019年營業(yè)收入增加的情況下，凈利潤同比下降。

中英科技表示，公司目前已著力開始2020年高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的申報工作，若成功通過認(rèn)證，將適用15%的企業(yè)所得稅稅率，但仍存在申請失敗、稅收優(yōu)惠無法取得的風(fēng)險，對公司未來的凈利潤、現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)不利影響。

2019年末應(yīng)收賬款7589萬元

2015年末-2019年末，中英科技應(yīng)收賬款余額分別為4563.55萬元、6010.79萬元、6004.54萬元、5530.52萬元、7589.26萬元。

中英科技表示，2018年公司營業(yè)收入同比增長20.26%，年末公司應(yīng)收賬款余額同比降低7.89%，主要原因系公司不斷加強應(yīng)收賬款管理，當(dāng)期回款情況較好。

2019年末公司應(yīng)收賬款余額增加較多，主要原因系：公司給主要客戶的信用期在3-6個月之間，2019年第三季度銷售收入增加，期末應(yīng)收賬款增加;2019年下半年，由于國內(nèi)及韓國等地區(qū)的基站建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)部分客戶資金周轉(zhuǎn)變慢，回款周期有所延長。

中英科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司均值。2015年至2019年，中英科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年)分別為2.36、2.41、2.65、3.30、2.91，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為3.51、3.67、3.39、3.31、3.08。

中英科技表示，2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于可比上市公司，主要原因系：公司當(dāng)期第四季度出貨量占比較高，且公司給客戶的信用期一般在3-6個月左右，導(dǎo)致各年末應(yīng)收賬款余額較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。2018年、2019年，發(fā)行人的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與可比上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的差異較小。

2019年新增第二大客戶DURI應(yīng)收賬款逾期1392萬元

8月6日公布的招股說明書上會稿顯示，截至本招股說明書出具日，中英科技2019年末應(yīng)收三家客戶DURI、興達鴻業(yè)、龍騰電子的賬款分別有1392.25萬元、479.63萬元、179.01萬元尚未收回，上述應(yīng)收賬款已逾期，但賬齡在1年以內(nèi)。

中英科技表示，經(jīng)公司對上述應(yīng)收賬款的綜合評估，未發(fā)現(xiàn)客觀證據(jù)表明上述應(yīng)收款項已發(fā)生信用減值，且上述客戶在審計截止日后持續(xù)回款，公司將對上述客戶的應(yīng)收賬款按照預(yù)期信用損失率為 5%計提了壞賬準(zhǔn)備。由于上述應(yīng)收賬款已逾期，若客戶 DURI、興達鴻業(yè)、龍騰電子未來經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，可能會導(dǎo)致公司該部分應(yīng)收賬款難以收回，信用減值損失增加。

中英科技招股書顯示，DURI系公司在2019年新增前五大客戶，根據(jù)中國出口信用保險公司出具的DURI資信報告，DURI成立于2000年，2019年度，實現(xiàn)銷售收入11264.35萬元，截止2019年末的凈資產(chǎn)為8072.62萬元，70%以上收入來自于韓國天線廠商ACE。公司在產(chǎn)品通過ACE認(rèn)證后與其開始合作。

收入下降使得DURI現(xiàn)金流緊張，對公司的銷售回款逾期。2020年3月，客戶DURI經(jīng)與公司協(xié)商后出具還款計劃，還款計劃中對所欠公司款項進行了確認(rèn)，并承諾在2020年二季度回款30萬美元，2020年7月至11月間每月回款34萬美元，到2020年底付清全部貨款。截至本招股說明書出具日，DURI已按還款計劃回款65萬美元，回款金額占2019年末DURI所欠款項的比例為24.57%。

中英科技表示，截至本招股說明書出具日，公司對DURI的應(yīng)收賬款凈額為1322.64萬元，占2019年營業(yè)利潤的比重為21.67%。由于客戶DURI在境外，公司對其應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期，且不存在擔(dān)保等其他增信措施的保護，若未來DURI公司無法按照還款計劃還款，將導(dǎo)致公司對DRUI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值損失，可能會使得公司資產(chǎn)減少、當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績下降。

保薦機構(gòu)和申報會計師認(rèn)為：極端情況下，假如公司對DURI的應(yīng)收賬款在2020年全部無法收回，則公司2020年需計提信用減值損失1322.64萬元，影響扣非后凈利潤991.98萬元，公司依然持續(xù)符合發(fā)行條件和上市標(biāo)準(zhǔn)，但是會大幅減少公司凈利潤，投資者進行投資時，應(yīng)重點關(guān)注對DURI的應(yīng)收賬款發(fā)生信用減值的風(fēng)險。

前五大客戶銷售占比超70%

2015年-2019年，公司前五大客戶銷售占比分別為77.90%、78.01%、72.90%、65.35%、70.19%。

中英科技前五大客戶中，艾威爾是2018年新增主要客戶，DURI是2019年新增。

中英科技表示，報告期內(nèi)，中英科技不存在對單個客戶的銷售比例超過銷售收入總額50%或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情形，但前五大客戶銷售占比超過65%，銷售相對集中。客戶集中一方面是下游PCB行業(yè)中，具備高頻PCB加工能力的企業(yè)相對集中;另一方面是由于公司產(chǎn)能有限，為維持與大客戶的良好合作關(guān)系，公司優(yōu)先確保了對大客戶的產(chǎn)品供應(yīng)。雖然客戶集中提升了公司的品牌形象和服務(wù)能力，也有利于公司拓展高端產(chǎn)品，但若大客戶自身發(fā)展出現(xiàn)不利因素或未能及時跟進大客戶產(chǎn)品需求的變動，也將會對公司的持續(xù)經(jīng)營帶來一定的風(fēng)險。

毛利率遠高于可比上市公司

2014年-2019年，中英科技的綜合毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、54.45%、47.91%、48.09%。

2017年10月27日報送的招股書顯示，2014年、2015年、2016年，2017年1-6月，可比上市公司有3家，分別為生益科技、丹邦科技、欣天科技，可比上市公司毛利率均值分別為36.79%、34.25%、35.11%、35.17%。同期，中英科技的毛利率分別為46.90%、53.50%、59.11%、57.08%，遠高于可比上市公司。

2018年9月6日報送的招股書顯示，2015年、2016年、2017年、2018年1-3月，可比上市公司有3家，分別為丹邦科技、欣天科技、科創(chuàng)新源，可比上市公司毛利率均值分別為45.05%、45.06%、40.18%、38.86%。同期，中英科技的毛利率分別為53.50%、59.11%、54.45%、48.94%。

最新的招股書上會稿顯示，2017年-2019年，可比上市公司有4家，分別為羅杰斯、科創(chuàng)新源、欣天科技、丹邦科技，可比上市公司毛利率均值分別為39.84%、36.97%、37.13%。同期，中英科技的毛利率分別為54.45%、47.91%、48.09%。

可比毛利率縮小 更換可比上市公司行為蹊蹺

據(jù)時代周報，中英科技毛利率異常問題依舊，且其更換同行可比上市公司的行為頗顯蹊蹺。

該公司2017年10月申報的招股書顯示，生益科技、丹邦科技和欣天科技為公司同行可比上市企業(yè)。2014—2016年，中英科技毛利率分別為46.90%、53.50%和59.11%;同期，該公司同行上市可比企業(yè)平均毛利率分別為36.79%、34.25%和35.11%，比中英科技毛利低10%—24%。其中，生益科技是國內(nèi)著名覆銅板生產(chǎn)商，與中英科技業(yè)務(wù)最為接近。但報告期內(nèi)，生益科技的毛利率遠低于中英科技29%—39%。

一般而言，若產(chǎn)品市場售價保持一致，企業(yè)毛利率高于同行，說明該公司對成本把控能力優(yōu)于競爭對手。但從其該次上會被否來看，中英科技針對毛利率顯著高于同行的回答并沒有令發(fā)審委滿意。

首次上會被否，并未澆滅中英科技上市熱情。時隔10個月，該公司再度來襲。細看其2018年版招股書中同行可比上市公司名單，原來主營業(yè)務(wù)最為接近的生益科技直接被替換掉，取而代之的是科創(chuàng)新源，與中英科技并不屬于同一行業(yè)。

據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類指引，科創(chuàng)新源歸屬于橡膠和塑料制品業(yè)，而中英科技屬于計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。試問，這兩家企業(yè)如何能作為同行可比上市公司對產(chǎn)品毛利率進行比較?

從公司2018年版招股書可看到，2015—2016年，中英科技與上市可比公司平均毛利率的差距為8%—14%。比2017年版19%—24%的毛利率差距明顯縮小。

2019年6月28日，證監(jiān)會披露對中英科技首次公開股票發(fā)行申請文件反饋意見，通過搜索關(guān)鍵詞發(fā)現(xiàn)，反饋意見中曾16次提及毛利率。該公司此番在上會前夕取消審核，會否與毛利率異常有關(guān)?

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，綜合毛利率的差異縮小是因為，中英科技直接更換了可比同行業(yè)公司，做法可謂簡單粗暴。這次，中英科技的同行業(yè)可比上市公司從3家增加至4家，毛利率較低的生益科技遭到剔除，加入了毛利率較高的羅杰斯和科創(chuàng)新源，同行毛利率從而顯著提升。

固定資產(chǎn)成新率較低

截至2019年12月31日，中英科技的機械設(shè)備成新率為30.14%，運輸設(shè)備的成新率為19.88%，電子設(shè)備的成新率為8.12%，其他設(shè)備的成新率為5.82%。

中英科技表示，公司生產(chǎn)所需的主要設(shè)備部分系公司布局研發(fā)高頻覆銅板時購置，部分系公

司2013年開始大批量生產(chǎn)時購置，報告期內(nèi)大額的固定資產(chǎn)支出較少，因此公司固定資產(chǎn)成新率相對較低。由于公司產(chǎn)能利用率趨緊，為擴大產(chǎn)能并開發(fā)新產(chǎn)品，預(yù)計未來固定資產(chǎn)購置支出會大額增加。

研發(fā)人員18人研發(fā)費用率低于可比上市公司

2014年末-2019年末，中英科技員工人數(shù)分別為97人、107人、104人、107人、115人、118人。

截至2019年12月31日，公司研發(fā)人員18人，占員工總數(shù)的比例約15.25%。

中英科技表示，研發(fā)費用率低于可比上市公司的主要原因系發(fā)行人的研發(fā)人員數(shù)量少于可比上市公司。

家族企業(yè)的頻繁關(guān)聯(lián)交易

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，中英科技是比較典型的家族企業(yè)。2017年首次上會時，中英科技與關(guān)聯(lián)方間存在借款、無真實交易背景的票據(jù)融資等情況，金額較大且較為頻繁，也是發(fā)審委關(guān)注的焦點之一。

2016年，中英科技向俞衛(wèi)忠家族控制的中英管道以及俞衛(wèi)忠夫婦拆入了3000多萬的資金;而俞衛(wèi)忠的哥哥俞英忠控制的雷納機械還曾向中英科技短期拆借資金，借款600多萬，但是因為經(jīng)營面臨困難，無法償還欠款，中英科技不得已將有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給中英管道。

除了借錢給哥哥俞英忠，俞衛(wèi)忠還通過哥哥旗下公司輔星科技展開對外銷售。2014年-2016年，中英科技向輔星科技銷售覆銅板分別為193.73萬元、579.89萬元和97.69萬元。

不過中英科技強調(diào)，2016年5月起，已不再通過輔星科技經(jīng)銷。

招股書產(chǎn)能計算有出入 或涉嫌隱瞞2/3的實際產(chǎn)能

據(jù)金色光，據(jù)招股書披露，2016年-2018年，中英科技高頻覆銅板的產(chǎn)能分別為21.20萬張/年、21.20萬張/年和26.40萬張/年，而產(chǎn)量分別為18.73萬張、25.72萬張和34.57萬張。因此，中英科技的產(chǎn)能利用率分別為88.34%、121.30%和130.94%，近兩年均明顯超過100%。值得注意的是，中英科技的產(chǎn)能系按照主要設(shè)備每天單班次8小時運轉(zhuǎn)測算。

然而，2017年1月，常州青山綠水環(huán)境監(jiān)測中心有限公司對中英科技的“年產(chǎn)120萬平方米高頻微波覆銅板自動生產(chǎn)線技術(shù)改造項目(一期部分驗收)”出具了一份《建設(shè)項目竣工環(huán)境保護驗收監(jiān)測報告表》，其中赫然寫道，中英科技“現(xiàn)有員工95人，三班制，年工作300天，年工作時數(shù)7200小時”。

如果按三班制計算，那么在2016年-2018年，中英科技主要產(chǎn)品高頻覆銅板的產(chǎn)能將分別擴大至63.60萬張/年、63.60萬張/年和79.20萬張/年，而產(chǎn)能利用率也將分別下降至29.45%、40.43%和43.65%。

據(jù)招股書披露，本次募集資金投資項目之一為“新建年產(chǎn)30萬平方米PTFE高頻覆銅板項目”，投資額為1.90億元。按照三班制計算，中英科技現(xiàn)有的高頻覆銅板產(chǎn)能利用率遠未飽和，該募投項目存在的必要性存疑。

由于中英科技在披露現(xiàn)有產(chǎn)能以“萬張”為單位，而在披露新增產(chǎn)能時以“萬平方米”為單位，我們并不能直觀地計算出產(chǎn)能擴張的幅度。但就2018年僅43.65%的產(chǎn)能利用率來看，中英科技或許正面臨產(chǎn)能過剩的情況，而繼續(xù)擴產(chǎn)的必要性則需要打上個問號。

此外，中英科技還計劃以6500萬元投資“新建年產(chǎn)1000噸高頻改性塑料及其制品項目”，高頻改性塑料即高頻聚合物基復(fù)合材料。2016年-2019年上半年，高頻聚合物基復(fù)合材料為中英科技貢獻的營業(yè)收入分別為90.09萬元、494.47萬元、946.20萬元和327.03萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.82%、3.45%、3.45%和3.19%。中英科技的高頻聚合物基復(fù)合材料產(chǎn)品能否打開市場仍是未知數(shù)，盲目擴產(chǎn)可能不是好事。