大河財立方《極刻》第785期

大河報·大河財立方記者 張克瑤 文 朱哲 攝影

千呼萬喚始出來。開遍大街小巷的蜜雪冰城，已經(jīng)加快了沖刺“國民連鎖茶飲第一股”的步伐。

(資料圖片僅供參考)

9月22日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱蜜雪冰城）A股上市申請獲受理，并正式預披露招股說明書，擬登陸深交所主板。

根據(jù)招股說明書，作為國內(nèi)門店數(shù)量最多、規(guī)模最大、品牌影響力最強的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一，截至2022年3月末，蜜雪冰城已有2萬余家門店。

那么，產(chǎn)品定價集中于6元至8元間、以“高質(zhì)平價”為產(chǎn)品定位的蜜雪冰城，為何能從河南走向全國，并成功拓展海外市場？登陸A股又為哪般？本文將解碼蜜雪冰城的A股趕考路。

亮家底：

門店已開2萬余家，單店銷售額穩(wěn)健增長

招股說明書的披露，讓資本市場得以更加充分了解蜜雪冰城。

創(chuàng)立于1997年、總部河南鄭州的蜜雪冰城主要從事現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋及其核心食材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及品牌運營管理，通過“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式，已打造現(xiàn)制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

招股說明書顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有加盟門店22229家、直營門店47家，根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)統(tǒng)計，蜜雪冰城門店數(shù)量位居國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。目前，蜜雪冰城門店網(wǎng)絡已覆蓋境內(nèi)31個省、自治區(qū)、直轄市，并成功開拓海外市場，在印尼、越南分別開設門店317家、249家。

龐大的門店網(wǎng)絡是蜜雪冰城經(jīng)營業(yè)績的保障，也為蜜雪冰城持續(xù)貢獻了豐沛的現(xiàn)金流。蜜雪冰城主營業(yè)務收入以食材和包裝材料的銷售為主，兩類業(yè)務各期收入占主營業(yè)務收入的比例均超過85%。

2019年至2021年，蜜雪冰城實現(xiàn)營收依次為25.66億元、46.8億元、103.51億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為5.23億元、11.39億元、16.92億元。

值得注意的是，蜜雪冰城公司總部和加盟門店已進入“共生模式”，門店數(shù)快速增長的同時，也帶動了公司對門店的商品銷售額的穩(wěn)健增長。2019年至2021年，公司對門店的單店銷售額41.33萬元、44.4萬元、58.72萬元。

“共生模式”還為蜜雪冰城帶來了合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。蜜雪冰城在招股說明書中表示，公司資產(chǎn)狀況良好，運營能力較強：公司存貨、應收賬款均控制在合理的水平之內(nèi)；公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模同步增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。公司銷售回款情況較好，應收賬款余額占同期營業(yè)收入的比例持續(xù)保持在較低水平。

再回首：

草根創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷孕育“高質(zhì)平價”產(chǎn)品定位

蜜雪冰城創(chuàng)業(yè)故事也很典型，草根出身的張紅超、張紅甫兩兄弟艱苦創(chuàng)業(yè)，做到行業(yè)第一后沖刺A股。這個創(chuàng)業(yè)故事也頗具“河南特色”，即便成為行業(yè)翹楚，蜜雪冰城仍堅持下沉渠道，產(chǎn)品定價集中在6元至8元，“高質(zhì)平價”的產(chǎn)品定位為蜜雪冰城提供了龐大的消費群體基數(shù)，這樣的定價策略也打破了常規(guī)：低價上量后進軍廣闊市場。

實際上，蜜雪冰城“高質(zhì)平價”產(chǎn)品定位源于張氏兄弟的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。1997年，還在大學讀書的張紅超開始在鄭州城中村“創(chuàng)業(yè)”，其實就是在一間兩三平方米的店面賣刨冰，張紅超自己熬制各類糖漿、騎自行車買冰塊，研制出2元蛋筒冰淇淋、3元檸檬茶等爆品。

2007年，張紅甫也參與到哥哥張紅超的“創(chuàng)業(yè)”中。經(jīng)過多年的摸索和嘗試，兄弟倆逐漸探索出蜜雪冰城的品牌定位和經(jīng)營方向：專為年輕人打造新鮮冰淇淋與茶飲、“讓全球每個人享受高質(zhì)平價的美味”。

平價不代表低質(zhì)，蜜雪冰城為此練就了人人皆知的“獨門秘籍”：供應鏈管理能力。蜜雪冰城在招股說明書中表示，首先，公司通過自建工廠實現(xiàn)對核心食材的規(guī)?；a(chǎn)，在保障產(chǎn)品品質(zhì)的同時，亦降低了生產(chǎn)成本；其次，隨著生產(chǎn)及采購規(guī)模不斷擴大，對上游供應商議價能力增強，公司有效控制了原材料采購成本；再次，公司在部分重要原材料產(chǎn)地建廠生產(chǎn)，達到了保質(zhì)、降價、及時供貨的效果。

蜜雪冰城采購的原材料包括各類農(nóng)產(chǎn)品。需要指出的是，蜜雪冰城強化供應鏈的同時，也在盡可能兼顧社會責任，這樣既能讓消費者享受到高端食材，又能通過采購環(huán)節(jié)助力鄉(xiāng)村振興。2014年，蜜雪冰城開始采購四川安岳、重慶潼南及周邊地區(qū)的檸檬，2021年蜜雪冰城檸檬采購量超過5萬噸，川渝地區(qū)有大量果農(nóng)為蜜雪冰城供應檸檬。

看行業(yè)：

三大賽道增長空間明確，蜜雪冰城“乘風破浪”

蜜雪冰城已打造現(xiàn)制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。過去幾年，蜜雪冰城所處的三大賽道均呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。

首先，來看現(xiàn)制茶飲賽道。根據(jù)艾媒咨詢報告，中國現(xiàn)制茶飲的市場規(guī)模由2016年的291億元增長至2021年的2796億元，年復合增長率為57.23%，預計到2025年，中國現(xiàn)制茶飲的市場規(guī)模將進一步擴大至3749億元。

其次來看現(xiàn)磨咖啡賽道。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，中國咖啡消費量從2012/2013年度（指2012年10月至2013年9月）的9.77萬噸，增長至2020/2021年度（2020年10月至2021年9月）年的23.4萬噸，年復合增長率為11.54%，預計2021/2022年度將達到24萬噸。2018年至2020年，中國大陸人均咖啡消費量從6.2杯增長至9杯，年復合增長率為20.48%。

盡管中國的咖啡市場增長迅速，但與發(fā)達國家和地區(qū)相比，中國的咖啡市場仍然存在較大的增長空間。德勤咨詢報告顯示，2020年中國的人均咖啡消費量僅為日本的3.21%、美國的2.74%和韓國的2.45%。艾瑞咨詢報告顯示，在市場規(guī)模方面，現(xiàn)磨咖啡市場從2017年的284億元增長到2021年的876億元，2017年至2021年年復合增長率為32.52%。

再次，來看冰淇淋賽道。根據(jù)中國綠色食品協(xié)會和綠色農(nóng)業(yè)與食物營養(yǎng)專業(yè)委員會發(fā)布的《中國冰淇淋/雪糕行業(yè)趨勢報告》顯示，中國冰淇淋行業(yè)市場規(guī)模從2015年的839億元增長至2020年的1470億元，2015年至2020年年復合增長率為11.87%。

綜上所述，三大賽道都有不同程度的增長態(tài)勢，蜜雪冰城未來仍有機會在各賽道的“星辰大海”里“乘風破浪”。

募資金：

所投項目將進一步強化供應鏈優(yōu)勢

目前，蜜雪冰城已建立起獨特的供應鏈優(yōu)勢。根據(jù)招股說明書，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經(jīng)建立起252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，13萬平方米全自動化生產(chǎn)車間，可以實現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)，在保證了食材穩(wěn)定供給與產(chǎn)品品質(zhì)的同時，有效降低了成本。蜜雪冰城還在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)基地，建成后蜜雪冰城的自主生產(chǎn)能力將進一步提高。

在倉儲物流環(huán)節(jié)，蜜雪冰城已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧、浙江等22個省、自治區(qū)、直轄市設立了倉儲物流基地，并通過物流合作方，建立了基本覆蓋全國的物流運輸網(wǎng)絡。

蜜雪冰城本次擬公開發(fā)行不超過4001萬股人民幣普通股，實際募集金額將由最終確定的發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量決定，募集資金扣除發(fā)行費用后將投入生產(chǎn)建設類、倉儲物流配套類、其他綜合配套類等項目。

記者發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)建設類、倉儲物流配套類兩大項目的募集資金投資額合計占比62.31%，有望進一步強化蜜雪冰城的供應鏈優(yōu)勢。生產(chǎn)建設類項目擬重點完善蜜雪冰城自主制造能力，構(gòu)建更為強大的供應鏈制造體系，倉儲物流配套類項目擬重點完善蜜雪冰城多級倉配體系。

生產(chǎn)建設類項目包含5個子項目，其中“大咖國際產(chǎn)業(yè)園一期冷凍加工車間項目”及“大咖國際產(chǎn)業(yè)園二期項目”定位蜜雪冰城的中心制造基地，“大咖國際冷凍水果深加工項目”“數(shù)字農(nóng)業(yè)產(chǎn)地倉暨冷凍深加工項目”立足優(yōu)質(zhì)果品、農(nóng)產(chǎn)品資源的本地化整合，進一步優(yōu)化蜜雪冰城重要食材品類的自主供應鏈。

倉儲物流配套類項目包含3個子項目，其中，上島智慧供應鏈中心項目、智能生產(chǎn)加工和進出口基地及亞洲總部項目（一二期工程）、定位蜜雪冰城的中央配送中心，省級分倉及前置倉構(gòu)建項目定位蜜雪冰城的區(qū)域配送中心和前置倉。

責編:王時丹 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉