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“雪球爆炸了，我們公司指數(shù)掛鉤的雪球，今天一天的敲入量超過(guò)了歷史總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客戶人沒(méi)事！”3月11日，某券商人士的聊天記錄在坊間流傳開(kāi)來(lái)。

不過(guò)，有多名券商渠道人士向第一財(cái)經(jīng)記者否認(rèn)了上述說(shuō)法。

“目前和雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)于目前位置再次大幅下跌的可能性并不大，整體風(fēng)險(xiǎn)可控?！比啼N售人士李華（化名）對(duì)記者表示。

另一名券商衍生品部門人士曹穎（化名）表達(dá)了類似的看法：“近期市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，市場(chǎng)上也出現(xiàn)雪球產(chǎn)品對(duì)沖盤導(dǎo)致大規(guī)模拋壓的傳言。事實(shí)上，這一傳言存在誤導(dǎo)的嫌疑。”

雪球產(chǎn)品當(dāng)前位置距離敲入點(diǎn)還有不少距離

曹穎解釋道，首先市場(chǎng)上絕大部分存量雪球產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)（而非傳聞中掛鉤恒生科技的指數(shù)產(chǎn)品），這一波下跌趨勢(shì)中，50/300指數(shù)也出現(xiàn)連續(xù)下跌，跌幅與500指數(shù)相差無(wú)幾，這說(shuō)明市場(chǎng)下跌存在其內(nèi)因，雪球產(chǎn)品的存在并沒(méi)有對(duì)標(biāo)的漲跌幅有明顯影響。

其次，據(jù)部分研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，敲入點(diǎn)位集中在6000點(diǎn)以下，距離當(dāng)前點(diǎn)位還有不少距離，對(duì)沖盤整體還是“高拋低吸”為主，并不會(huì)對(duì)指數(shù)下跌推波助瀾。

同時(shí)，雪球產(chǎn)品的對(duì)沖盤很大一部分比例是使用股指期貨進(jìn)行，并非直接交易指數(shù)成份股，因此對(duì)沖行為對(duì)指數(shù)本身的傳導(dǎo)性更值得商榷。

信達(dá)證券金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明則解釋了，為何與存量雪球產(chǎn)品掛鉤的主要標(biāo)的為中證500指數(shù)。

因?yàn)檠┣虍a(chǎn)品的做市商（券商等機(jī)構(gòu)）在賣出產(chǎn)品的同時(shí)，需要在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而股指期貨市場(chǎng)由于長(zhǎng)期存在貼水情況，成為做市商首選對(duì)沖標(biāo)的，而在三大期指中，標(biāo)的為中證500指數(shù)的IC合約貼水率最高，因此做市商對(duì)于掛鉤中證500的雪球產(chǎn)品可以給出更優(yōu)惠的票息率，對(duì)投資者更有吸引力，導(dǎo)致了目前雪球存量產(chǎn)品中大部分掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)。

于明明此前研究指出，雪球產(chǎn)品的對(duì)沖在持倉(cāng)量和成交量上對(duì)中證500股指期貨市場(chǎng)的影響極其有限，即使在連續(xù)大幅下跌的極端行情中，也僅達(dá)到40%左右的市場(chǎng)持倉(cāng)量占比，不會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

雪球產(chǎn)品此前遭遇強(qiáng)監(jiān)管

據(jù)了解，雪球產(chǎn)品實(shí)際上是投資者向券商賣出了一個(gè)帶有障礙價(jià)格的看跌期權(quán)（Sell Barrier Put），券商給投資人的票息是客戶賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金，并非北京雪球信息科技有限公司旗下產(chǎn)品。

簡(jiǎn)而言之，雪球是一個(gè)典型的場(chǎng)外期權(quán)。到期了，券商會(huì)給投資者一定條件，安排續(xù)下一期。敲出之后，本金和收益都會(huì)滾動(dòng)到下一期，所以叫“雪球”。

雪球期權(quán)的特點(diǎn)是：在未來(lái)上漲、震蕩的市場(chǎng)中，雪球能夠提供高達(dá)20%的年化收益率；但如果市場(chǎng)演變成劇烈下跌，跌幅超過(guò)20%，那么這個(gè)產(chǎn)品會(huì)發(fā)生較大虧損。

實(shí)際上，投資者買入該產(chǎn)品同樣需要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)不是部分銷售口中的“躺賺”。

監(jiān)管部門于2021年8月發(fā)文提醒各家券商，在投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理的方面，要建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性要求；對(duì)銷售行為進(jìn)行管控；審查銷售文件。在強(qiáng)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理的方面，證券公司應(yīng)管控產(chǎn)品設(shè)計(jì)；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)行限額管理；提供敲入虧損情景處置機(jī)制；按業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量。

監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，銷售雪球產(chǎn)品時(shí)嚴(yán)禁使用“保本、穩(wěn)賺”等詞匯。

通報(bào)的最后，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)，下一步將對(duì)證券公司發(fā)行“雪球產(chǎn)品”的銷售適當(dāng)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平加大檢查力度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的投教內(nèi)容中，也對(duì)雪球產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，說(shuō)明敲入機(jī)制帶來(lái)的本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

文章指出，雪球產(chǎn)品每個(gè)交易日都會(huì)觀察標(biāo)的的收盤價(jià)，一旦標(biāo)的收盤價(jià)低于敲入價(jià)格，則觸發(fā)敲入事件。如果標(biāo)的在產(chǎn)品到期時(shí)未能漲回到期初價(jià)格，投資者就會(huì)承擔(dān)本金損失。

責(zé)編:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉

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