(原標(biāo)題：人均“發(fā)錢”40億，科創(chuàng)板=造富熱土?“玻尿酸女王”成首富，神秘女股神5年賺了400倍...)

在科創(chuàng)板這場(chǎng)財(cái)富盛宴中，不僅實(shí)控人、核心高管身家暴漲至百億;“搭車”暴富的自然人股東身家過(guò)億，實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由;而且，由于激勵(lì)強(qiáng)度史無(wú)前例，不少持股的普通員工都能收獲千萬(wàn)身家。其背后的PE/VC投資機(jī)構(gòu)，有些更在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了160倍的投資回報(bào)?？苿?chuàng)板強(qiáng)勁造富效應(yīng)的示范作用，可望促進(jìn)科技企業(yè)的長(zhǎng)期投資與發(fā)展。

伴隨科創(chuàng)板公司上市后的第一份成績(jī)單陸續(xù)發(fā)布，新財(cái)富后續(xù)還將追蹤科創(chuàng)板運(yùn)作情況，敬請(qǐng)關(guān)注。

來(lái)源:新財(cái)富

作者:程華秋子

科創(chuàng)板的推出，帶來(lái)了科技創(chuàng)新的新風(fēng)潮，其中巨大造富效應(yīng)的示范作用，是助力之一。

為清晰地透視科創(chuàng)板的示范作用，新財(cái)富對(duì)科創(chuàng)板公司的實(shí)控人造富、機(jī)構(gòu)造富等情況進(jìn)行了深入挖掘、分析。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)截至2020年2月29日上市的91家科創(chuàng)板公司的情況發(fā)現(xiàn)，市值100億元以上的公司有37家。在其中可統(tǒng)計(jì)的58名自然人股東中，身家超百億的有7人，首富被華熙生物的趙燕收入囊中。而石頭科技的昌敬，今年38歲，創(chuàng)業(yè)5年身家達(dá)到67億元。該公司還有位神秘80后女股東丁迪，合計(jì)323萬(wàn)元的投資如今蝶變?yōu)?7億元的持股財(cái)富。

科技企業(yè)對(duì)人力的依賴，讓科創(chuàng)板公司幾乎將員工持股計(jì)劃當(dāng)成了激勵(lì)措施的標(biāo)配。按行業(yè)看，半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)、軟件為代表的高科技信息技術(shù)行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度要高于生物醫(yī)藥行業(yè)。半導(dǎo)體公司中微公司幾乎實(shí)現(xiàn)全員持股，人均身家已超過(guò)1535萬(wàn)元。

科創(chuàng)板的出現(xiàn)，也為PE/VC新增了退出渠道。如新財(cái)富統(tǒng)計(jì)的14家科創(chuàng)板公司中，合計(jì)有94家PE/VC進(jìn)行投資，它們的投資總金額接近32.64億元，而IPO時(shí)分的賬面市值超過(guò)了78.8億元，整體浮盈率超過(guò)100%。投資安博通的和輝資本，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)275倍;而泓錦文資產(chǎn)則是投資3年便實(shí)現(xiàn)了160倍的投資回報(bào)，年化收益率超過(guò)了500%。

央企和地方國(guó)企也已踴躍參與其中，國(guó)資委僅對(duì)中國(guó)通號(hào)、華潤(rùn)微兩家公司的持股市值便已高達(dá)800億元。且看詳細(xì)分解。

01

科創(chuàng)板造富榜：人均財(cái)富40.7億元，7人財(cái)富超過(guò)百億

以2020年2月29日為基期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，91家科創(chuàng)板公司中，市值100億元以上的共有37家。

這37家公司中，可統(tǒng)計(jì)的58名自然人股東(包含實(shí)控人、高管、其他自然人)，總財(cái)富共計(jì)1954.32億元，人均財(cái)富40.71億元(表1)。不過(guò)，即使其中頭部富人的財(cái)富亦兩極分化明顯，7人財(cái)富超過(guò)百億元，16人財(cái)富超過(guò)均線，另42人處于平均線以下，其中24人財(cái)富低于10億元。

“玻尿酸女王”登頂科創(chuàng)板首富

今年新財(cái)富科創(chuàng)板富人榜的“首富”稱號(hào)，被一位女性收入囊中。

通過(guò)100%持股的華熙國(guó)際投資集團(tuán)，趙燕間接持有了華熙生物(688363)59.06%的股權(quán)，對(duì)公司具有絕對(duì)控制權(quán)。

趙燕并非資本市場(chǎng)“新人”。1989年，趙燕創(chuàng)立了華熙國(guó)際投資集團(tuán)，主要涉足金融和房地產(chǎn)業(yè)務(wù);90年代末，華熙集團(tuán)在北京長(zhǎng)安街核心地段大施拳腳，短短數(shù)年間修建了多個(gè)地標(biāo)式建筑，包括華夏銀行總部大樓、華熙國(guó)際中心(CBD中環(huán)世貿(mào)中心)、SK大廈等，2005年還開發(fā)運(yùn)營(yíng)了北京五棵松體育館項(xiàng)目。

此后，華熙集團(tuán)在生物科技、文體產(chǎn)業(yè)連續(xù)布局。2000年，華熙集團(tuán)以山東生物藥物研究院為依托，發(fā)起成立玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)華熙生物。2008年，華熙生物在港交所上市。到了2017年，華熙生物先私有化退市，拆除境外架構(gòu)后回科創(chuàng)板上市。2017年11月2日退市時(shí)，華熙生物的市值僅有50.5億元，如今重回科創(chuàng)板，其市值增長(zhǎng)了逾7倍，達(dá)到了414億元。

值得一提的是，從港股回科創(chuàng)板已成風(fēng)潮。威勝信息(688100)和心脈醫(yī)療(688016)分別是由港股上市公司威勝控股(03393.HK)、微創(chuàng)醫(yī)療 (00853.HK)控制的子公司，后分拆上市科創(chuàng)板。除了分拆回科創(chuàng)板，先H股后A股、從港股直接退市回科創(chuàng)板的公司也不在少數(shù)。中國(guó)通號(hào) (03969.HK, 688009)和昊海生物(06826.HK, 688366)都是A+H股上市公司;而港股私有化回科創(chuàng)板的，除了華熙生物外，還有華潤(rùn)集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)微電子業(yè)務(wù)投資、發(fā)展和經(jīng)營(yíng)管理的高科技企業(yè)——華潤(rùn)微，其曾先后整合華科電子、中國(guó)華晶、上華科技等中國(guó)半導(dǎo)體公司，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展及一系列整合成華潤(rùn)微。

除了趙燕外，科創(chuàng)板財(cái)富居前的實(shí)控人，基本都是通過(guò)家族持股，來(lái)維持較高的持股比例，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制。例如夫妻持股的虹軟科技、華興源創(chuàng)，父子持股的杭可科技、以及母子持股的博瑞醫(yī)藥。其中，陳文源、張茜夫妻在華興源創(chuàng)中持股比例高達(dá)73.8%，身家到達(dá)130.72億元，排名第二。

這樣即使在公司市值并不高的情況下，仍然能獲得可觀的身家。杭可科技市值雖然只有176億元，但曹驥/曹政依然憑借接近70%的持股，收獲了122億元的身家，超過(guò)了在金山辦公持股僅9.4%的“雷布斯”在科創(chuàng)板的財(cái)富。

古稀富人也是“技術(shù)流”

反之，股權(quán)分散的情況下，財(cái)富則被稀釋。國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體測(cè)試系統(tǒng)供應(yīng)商——華峰測(cè)控的實(shí)控人由8位核心高管組成。

華峰測(cè)控董事會(huì)由9名董事組成，除3名獨(dú)立董事及2名外部董事外，其余4名董事由蔡琳、孫鏹、付衛(wèi)東和徐捷爽擔(dān)任;同時(shí)，蔡琳擔(dān)任公司總經(jīng)理，付衛(wèi)東、徐捷爽擔(dān)任副總經(jīng)理，孫鏹擔(dān)任副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書。除了這4位持股董事，實(shí)控人還包括華峰監(jiān)事會(huì)主席王曉強(qiáng)、總工程師周鵬、、銷售經(jīng)理王皓以及技術(shù)顧問(wèn)孫銑。這8人合計(jì)間接持有華峰測(cè)控22.94%的股權(quán)。其中，核心人物孫銑是8人中持股最多的(5.25%)，身家僅有8.16億元，在榜單中排名第35。

71歲的孫銑是華峰測(cè)控的“靈魂人物”。作為電子元器件可靠性專家，孫銑享有國(guó)務(wù)院政府特殊津貼，1993年帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)成立華峰技術(shù)，從事半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備研究開發(fā);處于半隱退狀態(tài)的他，目前被返聘為公司技術(shù)顧問(wèn)。

不同于何享健、宗慶后等常年屹立于新財(cái)富500富人榜的高齡富人，多來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)。年過(guò)古稀的科創(chuàng)板富人，全是“技術(shù)流”。目前科創(chuàng)板富人中年齡最大的尹志堯已有76歲。同孫銑一樣，尹志堯靠專業(yè)技術(shù)發(fā)家。

1966年尹志堯從中科大物理系畢業(yè)后，先后曾在石油化工部和中科院工作,負(fù)責(zé)催化劑產(chǎn)品的研究。上世紀(jì)80年代初，尹志堯去加州大學(xué)洛杉磯分校深造，隨后20年里，尹志堯一直在美國(guó)硅谷工作，先后在Lam Research、Applied Material等美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)刻蝕技術(shù)開發(fā)。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，尹志堯擁有89項(xiàng)美國(guó)專利和200多項(xiàng)其他海內(nèi)外專利，被美國(guó)譽(yù)為“硅谷最有成就的華人之一”。

2004年1月，尹志堯和陳愛華、杜志游等另外15名來(lái)自硅谷的半導(dǎo)體設(shè)備制造專家成立了中微，尹志堯任董事長(zhǎng)。目前中微公司市值為864億元，持股1.16%的尹志堯身家達(dá)到10億。

青年才俊昌敬創(chuàng)業(yè)5年身家67億元，女股神丁迪5年400倍

雖然科創(chuàng)板聚焦于新一代信息產(chǎn)業(yè)、技術(shù)主題，但是技術(shù)積累和創(chuàng)業(yè)成功都需要時(shí)間，上榜富人的整體年齡層次依然集中在60、70后。40歲以下的科創(chuàng)板青年富人，只有3位。

作為“二代”上榜的吉喆，年僅37歲，來(lái)自智慧公用事業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)方案提供商——威勝信息，和其父親吉為合計(jì)持股達(dá)到38.89%，身家達(dá)到55.98億元，排名第13。

而白手起家的青年富人只有38歲的昌敬。作為騰訊、百度前產(chǎn)品經(jīng)理，2014年昌敬創(chuàng)立主營(yíng)掃地機(jī)器人的石頭科技，并順利拿到了“小米系”投資，加入小米生態(tài)鏈。小米成為了石頭科技的客戶、分銷渠道和股東。石頭科技作為ODM原始設(shè)計(jì)商，為小米提供定制產(chǎn)品“米家智能掃地機(jī)器人”及相關(guān)備件。不過(guò)，石頭科技對(duì)小米的依賴度正在快速下降，2016-2018年，石頭科技與小米集團(tuán)的交易金額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別是100%、90.36%和50.17%。

創(chuàng)業(yè)5年，石頭科技的上市讓昌敬財(cái)富膨脹到67億元，排名第12。

此外，石頭科技還造就了另一個(gè)80后女富人丁迪。作為自然人，丁迪直接持股石頭科技5.93%，身家達(dá)到17.12億元，排名第25，甚至領(lǐng)先于一些上市公司的實(shí)控人、高管。

丁迪是誰(shuí)?招股書顯示，36歲的丁迪并非石頭科技高管。2009年3月至今，丁迪在Dowjones Co.從事編輯工作。除了石頭科技，丁迪持股、擔(dān)任董事的公司還有5家，其100%持股的寧波梅山保稅港區(qū)魔亮股權(quán)投資合伙企業(yè)，投資了不少科技類公司。

而在成立之初就入股石頭科技，對(duì)于這位神秘女股神來(lái)說(shuō)顯然是一次非常成功的投資。在2015年3月石頭科技第一次增資中(實(shí)繳3萬(wàn)元)，丁迪將有限公司設(shè)立時(shí)未實(shí)際到位的投資款一并支付，共支付總對(duì)價(jià)314萬(wàn)元。2016年9月，石頭科技第四次增資時(shí)，丁迪又增加出資6.3902萬(wàn)元;2018年12月，石頭科技改制后，丁迪持有石頭科技3950085股，發(fā)行后其持股比例達(dá)到5.93%。粗略計(jì)算，丁迪的持股成本接近0.81元/股((3+314+6.4)*10000/3950085)。如今石頭科技的股價(jià)已經(jīng)漲到329元/股左右，丁迪的財(cái)富也翻了逾400倍，飆漲到了17.12億元。

除了丁迪，其他在科創(chuàng)板“搭車”暴富，身家過(guò)億，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的自然人股東也不少。

睿創(chuàng)微納、杭可科技、華峰測(cè)控和天宜上佳4家都貢獻(xiàn)了身家過(guò)億的自然人股東，上市后他們的持股比例大多集中在2%-4%左右，持股市值均超過(guò)2億元。其中，睿創(chuàng)微納股東方新強(qiáng)的身家超過(guò)6億元，而杭可科技的陳紅霞和高雁峰財(cái)富均超4億元，要高于董事桑宏宇、監(jiān)事俞平廣等高管的身家(表2)。

科創(chuàng)板隱形財(cái)富收割機(jī)——雷軍

科創(chuàng)板最大的隱形贏家，非雷軍莫屬。

除了金山辦公外，雷軍還依托小米生態(tài)鏈，投資了石頭科技、晶晨股份、樂(lè)鑫科技、方邦股份等科創(chuàng)板公司，延續(xù)了一貫的“內(nèi)生+投資”的產(chǎn)業(yè)投資方式(表3)。

小米與生態(tài)鏈公司的合作模式，可以從與石頭科技的合作中窺得。

石頭科技依靠給小米代工“掃地機(jī)器人”起家。研發(fā)階段，小米僅指派一名產(chǎn)品經(jīng)理、一名項(xiàng)目經(jīng)理、一名ID設(shè)計(jì)人員，分別負(fù)責(zé)產(chǎn)品定義、項(xiàng)目進(jìn)度跟蹤及ID設(shè)計(jì)，具體的研發(fā)則由石頭科技指派的研發(fā)人員獨(dú)立完成。從投入資金角度來(lái)看，產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用由石頭科技全部承擔(dān)，共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的申請(qǐng)注冊(cè)及維護(hù)管理費(fèi)用由石頭科技和小米共同承擔(dān)。

可以看到，石頭科技主要提供產(chǎn)品和技術(shù)，而小米主要提供品牌、渠道與供應(yīng)鏈等全方位的支持，雙方通力合作下，石頭科技在掃地機(jī)器人市場(chǎng)迅速占有一席之地。

“小米系”通過(guò)天津金米、順為資本，合計(jì)持有石頭科技18.53%的股權(quán)，穿透到雷軍個(gè)人，則其持有石頭科技2.74%的股權(quán)，持股市值達(dá)到7.91億元。

除了石頭科技，小米同樣入股了其智能機(jī)頂盒供應(yīng)商——晶晨股份。

晶晨股份主要從事無(wú)晶圓半導(dǎo)體系統(tǒng)設(shè)計(jì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，其所生產(chǎn)的智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端芯片，應(yīng)用于TCL電視、創(chuàng)維電視、小米等系列產(chǎn)品中。

2018年11月，小米全資子公司Pepole Better以2509萬(wàn)美元的價(jià)格，獲得了晶晨半導(dǎo)體3.51%的股份。晶晨股份上市后，Pepole Better仍然持有3.16%的股權(quán)，雷軍間接持股0.99%(31.41%*3.16%)，持股市值達(dá)到2.53億元。

除了小米，晶晨股份還將TCL、創(chuàng)維也拉入股東陣營(yíng)。其中TCL持股比例達(dá)到10.16%，目前為晶晨股份第二大股東。

與石頭科技類似，晶晨股份對(duì)下游幾個(gè)重要客戶的深度綁定，可以保證訂單和出貨量，降低研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)客戶集中度過(guò)高，會(huì)影響其市場(chǎng)開拓。

除了晶晨股份，與小米同樣有合作的樂(lè)鑫科技也處于芯片領(lǐng)域。

樂(lè)鑫科技的主要產(chǎn)品Wi-Fi MCU，是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備、傳感設(shè)備及工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的核心通信芯片。小米是率先將Wi-Fi MCU用于智能家居IoT產(chǎn)品的科技公司，它們的合作可以追溯到2015年。

招股書顯示，發(fā)行后，天津金米持有樂(lè)鑫科技1.88%的股權(quán)，雷軍通過(guò)天津金米持有樂(lè)鑫科技0.07%(31.41%*11.85%*1.88%)的股權(quán)。

此外，同樣出產(chǎn)高端電子材料的方邦股份，也是小米生態(tài)鏈的一員。

方邦股份主要產(chǎn)品包括電磁屏蔽膜、導(dǎo)電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔等，其產(chǎn)品先后進(jìn)入華為、小米、OPPO、VIVO、三星等終端品牌的供應(yīng)鏈合格物料清單。招股書顯示，小米基金持有方邦股份2.5%，穿透到雷軍持有方邦股份0.14%，持股市值約1000萬(wàn)元。

值得一提的是，芯片是5G時(shí)代的制高點(diǎn)，但燒錢又難做，小米曾經(jīng)自主研發(fā)澎湃系列手機(jī)SoC類集成式芯片遇阻，如今，雷軍密集布局高科技信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其是芯片產(chǎn)業(yè)，當(dāng)是選擇曲線救“芯”的思路，從整合難度較低的板塊做起。

在滲透科創(chuàng)板之外，近幾年，小米通過(guò)生態(tài)鏈企業(yè)以及旗下產(chǎn)業(yè)基金等主體參投了大量半導(dǎo)體企業(yè)，如紫米科技在2018年入股了上海南芯半導(dǎo)體，小米基金則在2019年以來(lái)入股了十幾家芯片公司，包括安凱微電子、速通半導(dǎo)體、昂瑞微電子、靈動(dòng)微電子、瀚昕微電子等國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)廠商。

3月10日入股的瀚昕微電子，小米基金認(rèn)繳出資約30.86萬(wàn)元，持股比例9.92%。瀚昕微電子是電源芯片設(shè)計(jì)商，也是高通、華為、OPPO、展訊PD授權(quán)快充協(xié)議供應(yīng)商。

02

人均千萬(wàn)身家！科創(chuàng)板員工到底多有錢？

對(duì)于科創(chuàng)板公司而言，人才是最貴的資產(chǎn)。為了留住人才，科創(chuàng)板公司幾乎將員工持股計(jì)劃當(dāng)成了激勵(lì)措施的標(biāo)配。

按行業(yè)看，半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)、軟件為代表的高科技信息技術(shù)行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度要明顯高于生物醫(yī)藥行業(yè)。

以金山辦公、傳音控股、石頭科技為代表的互聯(lián)網(wǎng)、軟件企業(yè)，不僅上市前員工股權(quán)激勵(lì)的范圍廣，涉及創(chuàng)始股東、核心高管、員工;而且員工持股平臺(tái)獲得的股權(quán)占比更高，都高于15%。其中，金山辦公和傳音控股的員工持股市值都超過(guò)百億元，傳音控股高達(dá)48%的員工持股比例，為其員工創(chuàng)造了221.99億元的身家(表4)。

半導(dǎo)體公司同樣也是慷慨激勵(lì)型。中微公司和華興源創(chuàng)在上市后，其員工持股的比例仍然超過(guò)15%，其中，中微公司員工持股市值超過(guò)129億元。

相較而言，醫(yī)藥生物公司的員工股權(quán)激勵(lì)要弱很多，目前醫(yī)藥生物主題中市值最高的華熙生物，員工持股比例不足1%。研發(fā)周期更長(zhǎng)、對(duì)研發(fā)能力更為倚重的微芯生物、百奧泰兩家創(chuàng)新藥企業(yè)，顯然對(duì)人才的保留更為迫切，它們的員工持股比例分別達(dá)到14.16%、9.16%。

老板持股低于員工，中微公司員工人均身家超過(guò)1535萬(wàn)元

整體上，科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)要比A股傳統(tǒng)板塊更強(qiáng)，激勵(lì)范圍更廣。

科創(chuàng)板充分借鑒境外成熟市場(chǎng)做法，大幅優(yōu)化了現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)制度，其創(chuàng)新主要包括三點(diǎn)。一是擴(kuò)展了股權(quán)激勵(lì)的比例上限，將上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)的累計(jì)限額由10%提升至20%。二是擴(kuò)展了對(duì)象范圍，允許單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東、實(shí)際控制人及其配偶、父母、子女，成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象，但需要在上市公司擔(dān)任主要管理人員、核心技術(shù)人員或核心業(yè)務(wù)人員。三是增強(qiáng)了股權(quán)激勵(lì)價(jià)格條款的靈活性，科創(chuàng)公司可以自主決定授予價(jià)格。

在中國(guó)急需發(fā)展的半導(dǎo)體行業(yè)，人才比資本稀缺得多，如何更好地吸納國(guó)際優(yōu)秀人才，是中國(guó)半導(dǎo)體公司面前的一大課題。中微公司和安集科技給出的解決方案則是采用境內(nèi)外員工持股平臺(tái)“雙軌”并行機(jī)制。

中微公司的尹志堯應(yīng)該算是最慷慨的老板之一。

為激勵(lì)人才，中微公司實(shí)行全員持股，共涉及845名在職、離職員工，上市后，他們間接持有中微公司15.01%的股權(quán)。根據(jù)員工的國(guó)籍不同，中微公司分別設(shè)立了境內(nèi)員工持股平臺(tái)(包括南昌智微、厲微投資和芃微投資)和境外員工持股平臺(tái)(包括Bootes、Grenade和中微亞洲)，境內(nèi)、境外員工持股平臺(tái)分別直接持有6.15%和8.86%股權(quán)。這些平臺(tái)均未備案但符合“閉環(huán)原則”，在計(jì)算股東人數(shù)時(shí)，每個(gè)直接持有發(fā)行人股份的員工持股平臺(tái)按照一名股東計(jì)算。

中微公司董事長(zhǎng)尹志堯作為創(chuàng)始人及核心技術(shù)人員，持股僅為1.16%，遠(yuǎn)低于其他員工合計(jì)持股比例。目前中微公司整體員工持股市值高達(dá)127.74億元，按845人算，中微公司員工目前人均身家已超過(guò)1535萬(wàn)元。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)公司中更為人所知的全員持股模式是華為，其采用虛擬限售股(RSU)激勵(lì)，無(wú)法上市交易;但是A股在中微公司之前幾乎沒(méi)有全員持股的先例。這主要還是因?yàn)橹形⒐竞Ｍ鈩?chuàng)業(yè)的背景。

在國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系下，創(chuàng)業(yè)型科技公司對(duì)人力資本的依賴度相當(dāng)高，例如微軟、蘋果、Facebook等公司在創(chuàng)業(yè)初期，一般都會(huì)設(shè)計(jì)全員持股的制度，而且上市后多采用期權(quán)方式對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì);而國(guó)內(nèi)上市公司多采用的是核心員工持股的模式。

如今隨著科創(chuàng)板的運(yùn)行，像中微公司這種對(duì)智力依賴程度較高的公司會(huì)越來(lái)越多，國(guó)內(nèi)公司對(duì)員工的激勵(lì)也會(huì)逐漸由短期向長(zhǎng)期轉(zhuǎn)化。

主營(yíng)半導(dǎo)體材料、應(yīng)用于集成電路制造的安集科技，同樣設(shè)立了境內(nèi)、境外兩個(gè)員工持股平臺(tái)，來(lái)解決員工持股問(wèn)題。

2015年12月，安集科技設(shè)立了境外員工持股平臺(tái)Anjoin，持股員工包括公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理Shumin Wang(王淑敏)等9人。截至目前，Anjoin通過(guò)持有公司控股股東Anji Cayman的281.03萬(wàn)股股份，從而間接持有安集科技1.55%的股份。

在境內(nèi)，安集科技設(shè)立了安續(xù)投資來(lái)授予國(guó)內(nèi)員工股份，占其總股本的比例為1.12%。境內(nèi)外的員工持股平臺(tái)合計(jì)持有安集科技2.26%的股權(quán)。值得一提的是，打破了國(guó)外廠商對(duì)集成電路領(lǐng)域化學(xué)機(jī)械拋光液壟斷的安集科技，背后有著國(guó)家隊(duì)的站臺(tái)。安集科技的第二大、第三大股東分別為國(guó)家集成電路基金(持股11.57%)和張江科創(chuàng)(持股6.68%)，都為國(guó)有股東。

對(duì)人才依賴度高的半導(dǎo)體公司晶晨股份、睿創(chuàng)微納，對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)程度同樣很強(qiáng)。2016年下半年，晶晨股份當(dāng)時(shí)的大股東晶晨集團(tuán)通過(guò)平移和加速行權(quán)的方式，將部分員工持有的晶晨集團(tuán)股份移至境內(nèi)的員工持股合伙企業(yè)上海晶祥、上海晶縱及上海晶毓，同時(shí)由新授予股份的員工出資成立上海晶兮。目前，上述4個(gè)員工持股平臺(tái)分別持有晶晨股份765.26萬(wàn)股、472.93萬(wàn)股、297.2萬(wàn)股、394.43萬(wàn)股，合計(jì)持股比例為4.69%，整體持股市值達(dá)到11.98億元。

睿創(chuàng)微納則分別于2011年1月、2015年7月設(shè)立了煙臺(tái)深源、煙臺(tái)赫幾兩個(gè)員工持股平臺(tái)。目前，煙臺(tái)深源持有睿創(chuàng)微納265.32萬(wàn)股，持股比例為0.6%;煙臺(tái)赫幾持有睿創(chuàng)微納288.7萬(wàn)股，持股比例為0.65%，二者合計(jì)持有睿創(chuàng)微納1.25%的股權(quán)，持股市值達(dá)到2.42億元。

不過(guò)，也有一部分科創(chuàng)板公司沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)，比如博瑞生物、嘉元科技。而瀾起科技則是在上市后才實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

瀾起科技披露的2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案顯示，其擬向激勵(lì)對(duì)象授予1650萬(wàn)股限制性股票，占公司總股本的1.46%。其中，首次授予1350萬(wàn)股，涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)306人，占公司員工總數(shù)316人的96.83%，授予價(jià)格為每股25元，而瀾起科技公司3月31日收盤價(jià)報(bào)79.6元。這意味著這306人可以以3折的“低價(jià)”拿到瀾起科技股權(quán)。

不過(guò)，3折的價(jià)格并不是最低，如果上市之前實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，高管員工入股的成本會(huì)更低，有些甚至實(shí)現(xiàn)了“零成本”持股。

核心高管持股接近“零成本”

以石頭科技為例，其63名高管及核心員工直接或者間接持有石頭科技發(fā)行后15.73%股份，折合1049萬(wàn)股，持股市值達(dá)到46.19億元，粗略估算人均身家超過(guò)7333萬(wàn)元。

2015年8月，石頭科技為實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)，增資擴(kuò)股時(shí)引入員工持股平臺(tái)石頭時(shí)代，經(jīng)過(guò)多輪增資后，石頭時(shí)代的總出資金額達(dá)到492萬(wàn)元;發(fā)行后，石頭時(shí)代持股數(shù)量達(dá)到500萬(wàn)股，平均下來(lái)，石頭時(shí)代的員工持股成本大約為0.98元/股(492/500)。如今石頭時(shí)代的持股市值為21.65億元,股權(quán)財(cái)富相當(dāng)于漲了439倍。石頭時(shí)代的員工共49人，則平均身家達(dá)到4418萬(wàn)元。

而石頭科技4個(gè)直接持股的高管——董事兼副總經(jīng)理毛國(guó)華、吳震、萬(wàn)云鵬，監(jiān)事會(huì)主席張志淳，分別持有公司3.69%、2.38%、1.08%、1.08%的股權(quán)。4個(gè)高管一共持股8.23%。

這4名核心高管的持股成本極低，其中，毛國(guó)華、吳震為石頭有限發(fā)起人股東，吳震原始出資成本為1.36萬(wàn)元，2016年石頭科技第四次增資中，又增資2.815萬(wàn)元。如今吳震持股158.9585萬(wàn)股，相當(dāng)于每股成本0.026元，其所持的市值5.5億元幾乎全部相當(dāng)于浮盈，接近“零成本”。

而萬(wàn)云鵬、張志淳所持有的股份，為2015年9月受讓毛國(guó)華的部分持股而來(lái)，受讓價(jià)均為17.67萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓股比均為2.2%，每股價(jià)格為26元，按3月31日345.5元/股的收盤價(jià)計(jì)算，兩位高管的收益率高達(dá)1228%。

通過(guò)資本運(yùn)作，上市公司原始股東零成本持股并不少見，只不過(guò)，像石頭科技這樣從創(chuàng)業(yè)到迅速上市，造就4年12倍的財(cái)富傳奇也確實(shí)罕見。

已上市的科創(chuàng)板公司中，傳音控股和金山辦公的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中員工持股成本都很低。粗略計(jì)算，金山辦公的員工持股授予價(jià)格接近0.166元/股;而傳音控股的創(chuàng)始股東持股平臺(tái)——傳音投資的持股成本約為0.13元/股。

而半導(dǎo)體公司和醫(yī)藥生物公司的員工持股成本，略高于信息、軟件類公司，睿創(chuàng)微納和樂(lè)鑫科技的員工持股價(jià)格約為1.11元/股和0.93元/股;百奧泰和南微醫(yī)學(xué)的分別為0.38元/股和3.3元/股。

值得一提的是，即使是同一家公司，不同時(shí)期成立的持股平臺(tái)，持股成本相差也可能較大。百奧泰2019年成立的員工持股平臺(tái)晟昱投資，持股成本接近3元/股，而2016年設(shè)立的包含了35名核心員工的持股平臺(tái)啟奧興，持股成本僅有0.38元/股。

03

PE造富：3年160倍的快速回報(bào)，平均賬面回報(bào)達(dá)11倍

除了實(shí)控人、公司員工，參與科創(chuàng)板造富盛宴的還有那些眼光精準(zhǔn)的PE/VC 。

新財(cái)富粗略統(tǒng)計(jì)，91家科創(chuàng)板公司的首發(fā)募集資金(IPO募資)高達(dá)851.2億元，目前其市值已達(dá)到1.35萬(wàn)億元?？苿?chuàng)板推出的第一年，募資和市值規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了十年前的創(chuàng)業(yè)板。而這已上市的91家企業(yè)中，背后聚集的PE/VC機(jī)構(gòu)數(shù)量多達(dá)398家，對(duì)于它們而言，這也是難得盛宴。

2016年前后的一級(jí)市場(chǎng)大繁榮時(shí)期，VC/PE們投資了大量項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目如今正在進(jìn)入退出期?？苿?chuàng)板這批公司的成立和快速發(fā)展，與國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資膨脹，兩者產(chǎn)生了周期上的重疊。某種程度上，科創(chuàng)板的推出，極大地解除了創(chuàng)投行業(yè)2018年以來(lái)的退出難問(wèn)題。

91家科創(chuàng)板公司，大部分上市前曾在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)不止一輪的融資。當(dāng)然也有少數(shù)沒(méi)有進(jìn)行融資的公司，比如華興源創(chuàng)、柏楚電子等。

科創(chuàng)板注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)也顯示了出來(lái)。相比于主板IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)等待對(duì)內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return，IRR)的侵蝕，科創(chuàng)板注冊(cè)制下的快速IPO對(duì)收益率的提振更加明顯。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有14家科創(chuàng)板公司披露了相關(guān)機(jī)構(gòu)較為詳盡的賬面投資回報(bào)，以IPO時(shí)點(diǎn)為基準(zhǔn)，PE/VC的平均賬面回報(bào)倍數(shù)(算術(shù)平均值)約為11倍(表5)。

整體來(lái)看,這14家公司中，合計(jì)有94家PE/VC進(jìn)行投資，它們的投資總金額接近32.64億元，截至各公司IPO時(shí)，其賬面市值超過(guò)了78.8億元。其中，海爾生物獲得的投資金額最多，達(dá)到10億元;不過(guò)從賬面回報(bào)率來(lái)看，睿創(chuàng)微納是14家公司最高的，其背后的PE/VC的總投資額接近1.66億元，而公司IPO時(shí)，其賬面市值超過(guò)17.9億元，整體浮盈10倍。

具體來(lái)看機(jī)構(gòu)的收益。已統(tǒng)計(jì)的81家PE/VC機(jī)構(gòu)的賬面投資回報(bào)倍數(shù)呈現(xiàn)兩極化特征，專注網(wǎng)絡(luò)安全核心軟件的安博通，其背后的私募都取得了較高的回報(bào)，和輝資本51.85萬(wàn)元的投資，IPO之時(shí)已經(jīng)漲到了1.43億元左右，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)275倍，中金創(chuàng)新投資的回報(bào)與之相同;而泓錦文資產(chǎn)則是投資3年便實(shí)現(xiàn)了160倍的回報(bào)，年化超過(guò)了500%，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的收益。

而后期入股安博通的其他私募，比如達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)投、國(guó)鼎投資、宜昌高新眾微資本等，就沒(méi)有那么幸運(yùn)，賬面投資回報(bào)只有0.8倍。宜昌高新眾微資本1424萬(wàn)元的投資，在公司IPO時(shí)的賬面市值僅為2563萬(wàn)元。

主營(yíng)電源管理驅(qū)動(dòng)類芯片的晶豐明源，投資回報(bào)也頗為豐盛，湖杉投資投資晶豐明源兩年半后，賬面回報(bào)高達(dá)55倍，相當(dāng)于其投資的75萬(wàn)元已經(jīng)漲到了4200萬(wàn)元。

雖然大部分PE的投資回報(bào)倍數(shù)集中到2-20倍之間，但仍然有一部分PE的投資回報(bào)倍數(shù)小于1。比如投資普門科技的8家私募，投資收益率都僅為9%，其中還包括軟銀投資這種知名機(jī)構(gòu)。這8家私募的投資金額皆超過(guò)了2000萬(wàn)元。

而金屬增材制造商鉑力特的投資回報(bào)更低，精進(jìn)資產(chǎn)和東方云鼎投資的賬面投資回報(bào)率都僅為4.25%，它們的投資金額分別高達(dá)7600萬(wàn)元和3800萬(wàn)元。

04

國(guó)企、央企登陸科創(chuàng)板成風(fēng)潮

民營(yíng)企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力軍，國(guó)有企業(yè)同樣是強(qiáng)勁的生力軍。在科創(chuàng)板中，有不少國(guó)企、央企。已經(jīng)上會(huì)的213家科創(chuàng)板公司中，共有10家公司的實(shí)控人屬性為非自然人和公司，其中實(shí)控人為地方國(guó)資委、地方政府的有4家;實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委的有4家，還有兩家分別為山東大學(xué)和海爾集團(tuán)公司(表6)。

這10家公司中，共有6家已經(jīng)登陸科創(chuàng)板，分別是西部超導(dǎo)、南新制藥、海爾生物、中國(guó)通號(hào)、華潤(rùn)微、中國(guó)電研;其中，國(guó)資委對(duì)中國(guó)通號(hào)和華潤(rùn)微的持股比例高達(dá)62.37%和72.29%，截至2020年2月29日，其持股市值分別為380億元和420億元。

暫未上市的合肥江航，看點(diǎn)之一便是實(shí)控人為大型央企中航工業(yè)。中航工業(yè)通過(guò)中航機(jī)載和中航產(chǎn)投，間接持有合肥江航73.58%的股份。此次合肥江航擬發(fā)行不超過(guò)1.01億股，在不考慮減持等因素的情況下，IPO后中航工業(yè)仍將控制合肥江航55.19%的表決權(quán)。

合肥江航作為以軍品為主的央企子公司，被列為國(guó)有企業(yè)首批混合所有制改革試點(diǎn)單位。此前，2013年4月，中航工業(yè)旗下的中航精機(jī)啟動(dòng)非公開發(fā)行事項(xiàng)，擬募集資金15億元，用于收購(gòu)合肥江航100%股權(quán)及航空機(jī)電產(chǎn)品技術(shù)改造等項(xiàng)目。中航精機(jī)為中航工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)的整合、發(fā)展平臺(tái)，通過(guò)此次收購(gòu)，將增加供氧系統(tǒng)和燃油系統(tǒng)業(yè)務(wù)。不過(guò)，這一收購(gòu)事項(xiàng)并未成行。如今，合肥江航科創(chuàng)板IPO已進(jìn)入“已問(wèn)詢”階段。

另一家沖刺中的企業(yè)——埃夫特，則屬于智能制造裝備行業(yè)，主要從事工業(yè)機(jī)器人核心零部件、整機(jī)、系統(tǒng)集成的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。埃夫特的前身是孵化于奇瑞汽車設(shè)備部，并于2014年6月從奇瑞公司體系獨(dú)立。2016年5月，公司整體變更為股份有限公司。經(jīng)過(guò)多輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前，蕪湖市國(guó)資委為埃夫特實(shí)際控制人。

運(yùn)用“技術(shù)+資本”的運(yùn)作機(jī)制發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的大學(xué)不在少數(shù)，前有清華大學(xué)布局了紫光系、啟迪系和清控本系等8家上市公司，如今山東大學(xué)控制的人工智能企業(yè)山大地緯，也在沖擊科創(chuàng)板IPO。

山大地緯是專注于智慧政務(wù)、智慧醫(yī)保醫(yī)療、智能用電等領(lǐng)域的軟件服務(wù)商，主要面向政府部門、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、國(guó)家電網(wǎng)及下屬企業(yè)等客戶提供服務(wù)。目前，山大地緯是山東省是人工智能領(lǐng)域估值最高的“準(zhǔn)獨(dú)角獸”，估值為4.69億美元。

科創(chuàng)板的設(shè)立，不僅為民營(yíng)中小企業(yè)提供了更加靈活有效的融資渠道，也為國(guó)有企業(yè)，特別是一些高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型的國(guó)有科技型企業(yè)，提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

央企傳統(tǒng)的債權(quán)融資、信貸支持、資本金投入等模式，難以很好適應(yīng)科創(chuàng)類企業(yè)快速發(fā)展的需要。通過(guò)科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，不僅能夠滿足科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展的資金需求，使其融資渠道更暢通，還能獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的長(zhǎng)期資金，有效避免過(guò)度追求短期回報(bào)，讓專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)類投資資金與公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)更匹配。

科創(chuàng)板對(duì)于國(guó)企改革，也有促進(jìn)作用。2019年11月，上海市國(guó)資委黨委副書記董勤透露，上海市國(guó)有企業(yè)中，科創(chuàng)板上市企業(yè)及儲(chǔ)備企業(yè)總量近40家，整體和核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市企業(yè)占比達(dá)到2/3。

強(qiáng)大的財(cái)富示范效應(yīng)，無(wú)疑會(huì)充分發(fā)揮“市場(chǎng)調(diào)配資源”的鐵律，進(jìn)一步吸引更多的資金、更多的人才涌入科創(chuàng)板主題行業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大浪潮中去。

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